风险资产定价模型谈论.pptx

第九章 风险资产定价;第九章 风险资产定价;9.1 有效集与最优投资组合;9.1 有效集与最优投资组合;9.1.1、可行集;9.1 有效集与最优投资组合;9.1 有效集与最优投资组合;9.1 有效集与最优投资组合;9.1 有效集与最优投资组合;9.1 有效集与最优投资组合;9.1 有效集与最优投资组合;9.1 有效集与最优投资组合;9.2 无风险借贷对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响; （二）、允许无风险贷款下的投资组合 投资两个风险证券A、B，投资组合的预期收益率与风险的关系;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效???的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.1、无风险贷款对有效集的影响;9.2.2、无风险借款对有效集的影响;9.2.2、无风险借款对有效集的影响;9.2.2、无风险借款对有效集的影响; 引人无风险借款后，可行集如下图所示意。; 引人无风险借款后，有效集也发生了变化。图9-8中，弧线CD代表风险投资的马柯维茨有效集，T点仍表示CD弧线与过A点直线的相切点。当存在无风险借款时，因为有σP＞σ1，σC≤σ1≤σD，故有效集为AT线段过T点向右边的延长线TG，再加上CT弧线段。;对于厌恶风险较低的人，其无差异曲线与CD弧线相切与TD之间，则无差异曲线与AT直线相切与O*点（见图9-9（a）），O*点为最优投资组合。此时，投资者将进行无风险借款并投资于风险资产。 对于厌恶风险较高的人，其无差异曲线与CD弧线相切与TC之间，切点为O（见图9-9（b）），则O点为最优投资组合。此时，投资者将不进行无风险借款，他只会用自有资产投资于风险资产。;9.2.3、无风险借、贷款对有效集的影响 ;9.3 资本资产定价模型;9.3 资本资产定价模型;9.3 资本资产定价模型;9.3 资本资产定价模型;9.3 资本资产定价模型;从图9-11可以看出，资本市场线的斜率等于市场组合预期收益率与无风险证券收益率之差（ ―Rf）除于它们的风险之差（σM－0）。由于资本市场线与纵轴截距为Rf ，因此有：;从式（9-5）可以看出，证券市场的均衡可用两个关键数字来表示：一是无风险利率Rf，二是单位风险报酬［ ―Rf）］／σM，它们分别代表时间报酬和风险报酬。因此从本质上来说，证券市场提供了时间和风险交易的场所，其价格则由供求双方的力量来决定。 ;9.3.3、证券市场线 ;9.3.3、证券市场线 ;9.3.3、证券市场线 ;9.3.3、证券市场线 ;9.3.3、证券市场线;证券市场线的应用 例：某公司今年的现金股息为每股0.5元，预期今后每年将以10%的速度稳定增长。当前的无风险利率为3%，市场组合的风险溢价为8%，该公司股票的?值为1.5。该公司股票当前的合理价格为多少?;在资本资产定价模型中，β系数的估算可以通过市场模型（9-13）式来求得： ;例如，某养老基金在六月底的市场价值为1亿美元，七月底的市场价值为1.03亿美元，这一个月间投资者收益500万美元，则该基金这个月的收益率为： ; 在西方资本市场上，对于那些交易活跃的股票，有很多服务机构提供该公司的β值资料。这些β值常常是过去3-5年的周收益率或月收益率为基础计算出来的。; 最优风险资产组合意味单位风险的增加所带来的收益率的增加最大。因此，最优风险资产组合也就是切点T处的风险资产组合。;根据资本市场线方程， 记切点T处的收益率与方差为 则应有：;最优风险资产组合的另一种求解方法是：风险溢价来自于协方差，即;例1：假定市场上有A、B两种风险证券，预期收益率分别为8%和13%，标准差分别为12%和20%。A、B两种证券的相关系数为0.3，市场无风险利率为5%，某投资者决定用这两种证券构成最优风险资产组合，试求之。 [解]：（方法一）;得：;[解]：（方法二），根据公式（9-16）和（9-17）得：;[解]：记投资风险资产 占总投资的比例为Y，则投资无风险资产 的比例为（1-Y）。;9.3.7、风险资产有效边界（有效集）的求解;1、确定最小方差（ ）的风险资产投资组合 ;9.3.7、风险资产有效边界（有效集）的求解;9.3.7、风险资产有效边界（有效集）的求解;9