基于基本面因子相似性的A股择时研究.docx

报告正文 古人云“以史为镜，可以知兴替”，历史这面镜子不仅可以照射出国家兴亡的 原因，还可以作为后世之人学习思辨的素材。无论是在生活还是投资中我们常常会对历史事件复盘，并将总结得到的规律作为决策时的重要参考，因为将当前的关心的事物与历史经验进行比较是人们的习惯，也是一种实用性较强的做法，尤其在我们试图预测事物未来的发展时，历史信息或许可以提供一些有价值的视角。 在《花开股市，相似几何》系列报告中，我们始终以“相似”为中心展开，无论是在基本面还是在技术面角度均构建了相应的量化策略。在此系列的开篇报告中，我们从基本面出发，通过将当前市场的状态指标与历史进行比较，将状态识别问题转化成概率问题，并找出了与当前时刻相似的历史时间段，希望在基本面维度为投资者提供中长期的观察思路；在第二篇和第三篇报告中，我们从量价角度出发，构建出了具有自适应性的波段划分模型与全新的点位效率理论，用来对标的未来涨跌进行预测和推演，并进一步构建了基于量价视角的全新择时策略框架。 在本篇报告中，我们从基本面角度围绕因子的相似性展开，分别从宏观经济、 物价水平、利率环境、市场估值和市场情绪维度找出有效的因子，并根据与当前相似度较高的历史市场表现来确定因子择时信号。从测试结果来来看，模型对于大部分宽基指数、风格指数以及中信一级行业指数，均有显著的择时效果。 本篇报告的结构安排如下： 第一章：我们对基于基本面的量化择时方法进行了整理，并提出了基于因子的相似性的择时新视角； 第二章中：我们分别从宏观经济、物价水平、利率环境、市场估值和市场情绪维度构建了相似性择时因子库，并对择时因子的选取及其单因子的改进进行了详细的介绍； 第三章：在完成了单因子的构建后，第三章主要介绍了如何将因子信号进行融合，并构建了基于因子相似性的综合择时策略，为了检验策略的稳健性和普适性，我们不仅进行了参数检验，还在不同的宽基、风格和行业指数上进行了回测； 在此基础上，本文还结合案例分析的方式对模型的运行方式进行了详细介绍。 第四章：最后我们对报告进行了总结与展望。 1、基于因子相似性的择时新思路 在对大类资产构建择时方案时，基本面择时和技术面择时是两种常见的手段， 这两种方法各有优劣，基本面分析法会参考宏观经济、市场流动性、市场情绪等因素，比较适合预测股票中长期（月度和季度）走势；而技术面择时擅长捕捉短期的市场趋势，对短期（周度和日度）市场涨跌似乎更加有效，在本系列的前两篇报告中我们深耕于技术面分析并构建了相应的择时策略，在本篇报告中则主要讨论基于基本面的择时方法。 从基本面角度出发，大类资产的中长期择时框架有两种经典的思路，一种是 基于周期视角下的大类资产轮动，典型的模型如美林时钟、基于经济周期的行业轮动等；另一种是多因子择时，这种方法尝试从多角度对资产未来的收益进行预测。考虑到资产的表现除了与宏观经济因素有关，也受到择时标的基本面以及风险偏好的影响，目前大部分研究和实践均使用多因子框架下的择时体系来跟踪和预测市场的表现，在兴证金工的系统化资产配置系列报告中，我们也构建了基于多因子框架下的股票、利率债以及黄金择时体系。 在多因子择时的框架下，我们通常会首先确定因子的方向，然后再根据因子的数值大小来确定单因子的信号。举例而言，VIX 反映了投资者对未来市场波动率的预期水平，从逻辑上我们将其定义为反向指标，即当 VIX 数值越高时，后市下跌的可能性越大；反之VIX 数值越低时，后市上涨的可能性越大。如果基于因子数值或者分位点发射信号，VIX 单指标的择时效果似乎不佳，我们基于 VIX 的周度数据构建了简单的择时模型，当 VIX 数值高于 25%时发射看空信号，反之发射看多信号，根据下图的择时净值可以看出，虽然 VIX 指标在 2015 年-2016 年初对于风险的提示十分有效，但是整体而言择时多头相较于基准并无明显的超额收益。 图表 1、使用 VIX 对上证 50 指数简单择时的净值表现（2015/2/13-2021/9/29） 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 多头净值 上证50指数 vix(右轴) 资料来源：Wind,整理 对其原因进行分析，我们发现从长期来看 VIX 与市场涨跌幅确实存在显著的负相关性，从 2015 年至今的周度数据相关性大约为-14%，但是滚动相关性并不稳定，甚至有部分时间会出现正的相关关系（如 2015/3/23-2015/4/17 期间，VIX 周度数据与上证 50 的周度涨跌幅相关性高达 97%），此时的择时效果显然不理想。 150%100%50%0%-50%-100%-150%图表 2 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% VIX与市场涨