期权回报与价格分析.pptxVIP

;;;; 看跌期权空头的盈亏分析 由于期权合约是零和游戏（Zero—Sum Games），也就是说买 者的盈利就是卖者的亏损，买者的亏损就是卖者的盈利，所以它们 对应的曲线就会关于x轴对称。 ; 1、 看跌期权卖者的盈亏状况与买者刚好相反，即看跌期权卖者的盈利是有限的期权费，亏损 也是有限的。 2、?根据实值、虚值、平价期权的定义，我们把XS时的看跌期权称为实值期权，把 X=S的看跌 期权称为平价期权，把XS的看跌期权称为虚值期权。 ; 具体来看，期权的内在价值（Intrinsic Value）是指多方行使期权时可以获得的收益的现值： 看涨期权内在价值＝标的资产市场价格－期权执行价格（现值） 看跌期权内在价值＝期权执行价格（现值）－标的资产市场价格;;1、以上表格中关于期权的内在价值是在期权被执行的情况下推导出的。但是，当执行期权会给期权的多头带来负的payoff时，多头是不会执行期权的，所以，期权的内在价值始终大于等于零，也就是说其实期权的内在价值是在以上表格所列内容与0之间取较大的值（max）。 2、关于美式期权提前执行的合理性我们将在随后证明。 3、值得注意的是，除了无收益资产美式看涨期权之外，由于我们事先无法知道美式期权何时会被执行，因此我们只能给出其内在价值的计算公式，但却无法知道其确切的值。 ;;内在价值 当期权处于平价状态的时候（内在价值正好为零）， 时间价值最大。期权时间价值与内在价值的关系如下图 所示： ; 关于该图的几点理解 1、当期权处于平价状态的时候，标的资产无论如何波动也不可能使期权的多头有进一步的损失（不执行期权），但是却可能给期权多头带来巨大的收益，所以，此时波动对于期权多头来说，只有利没有弊；如果期权处于深度虚值状态，标的资产的价格变化到足以使期权变为实值的潜力几乎没有，人们将不愿意为时间价值支付更多；如果处于深度实值状态，由于内在价值相当大，时间价值甚至会消失，因为此时其所代表的获利潜力或使既得利益减少的可能很小，所以此时人们对时间价值的支付意愿也会下降。这样，由两边向中间递增，当期权处于平价状态时，时间价值最大。 2、在实值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产价格下降所带来的损失越小，因而未来潜力越大，时间价值越大。在虚值状态下，越是接近平价的期权，将来标的资产上升所带来的收益越大，因而时间价值越大。;时间价值的含义 期权的时间价值（Time Value） 是指在期权有效期内标的资产价格波 动为期权持有者带来收益的可能性所 隐含的价值。也就是说，时间价值是 期权获利潜力的价值。显然，标的资 产价格的波动率越高，期权的时间价 值就越大。 ;对时间价值的深入理解 ? 期权时间价值的来源是什么呢？答案是，标的资产价格变化导致期权价格变化的不对称性使得期权总价值超过其内在价值，这就是期权时间价值的来源。换句话说，无论将来价格怎么波动，期权多头的亏损永远是有限的，而增加的盈利却可能是无限的，因此标的资产的波动对于期权所有者来说是利大于弊的，这种不对称导致多头愿意为了一段时间内的波动多付期权费，从而产生了时间价值。;;;（二）期权有效期的剩余时间 ? 时间价值显然会受到时间的影响。但是，对于欧式和美式期权，时间的影响有所不同：对于美式期权，有效期越长，期权价值越大，而欧式期权则不一定。 但在一般情况下，期权的边际时间价值都是正的，也就是说，随着时间的增加，期权的时间价值是增加的。然而，随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。因此，我们可以得出两点结论： 结论1：对于到期日确定的期权来说，在其他条件不变时， 随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。 结论2：当时间流逝同样的长度，期限长的期权时间价值的 减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。 ;;（四）无风险利率 影响期权价格的另一个重要因素是无风险利率，尤其是短期无风险利率。利率对期权价格的影响是比较复杂的，需要进行区别分析。不同的分析角度，结论各不相同。我们将在后面的章节用数量模型的结论专门分析这个问题。;; 标的资产市 场价格 标的资产价 格波动率 有效期 期权协议价格 红利 无风险利率 ;;基本结论 对于美式期权来说，关键在于是否提前执行：无收益资 产的美式看涨期权不可能提前执行，因此， ；但有收 益资产的美式看涨期权有可能提前执行，只是可能性很小。 相反，美式看跌期权都有可能提前执行，因此， ，其 下限也是美式看跌期权的内在价值。 （在本课件中，大写的字母被用来表示美式看涨和看跌期权， 小写的字母则表示欧式看涨和看跌期权，下标