资源类上市公司的价值评估方法探讨.docx

-- 资源类上市公司的价值评估方法探讨 类 别：行业公司类 课题研究人：顾军蕾、蒋云龙、王晶 选 送 单 位 ：东方证券股份有限公司 资源类上市公司的价值评估方法探讨 内容提要 “资源类上市公司”指的是拥有某种矿产资源开采权的上市公 司，由于存在相当的投资共性，可作为整体加以研究。我们认为，能 源矿产、工业金属（包括铜、铝、铅、锌、镍、锡、铁等）和黄金从 中期看具有更为突出的研究价值。现有“利润加储量”的评估方法应 用于资源类公司仍在某些环节出现悖论， 对储量的应用也是静态和片 面的。 资源类上市公司的价值构成应包括矿权重估溢价、 正常开采投 资收益及个别公司的超额利润。 其中， 采矿权重估溢价的潜在收益应 该是在中国矿权未能市场化之前中国的资源类企业获得的特有收益， -- -- 但其收益期和相应的折现期也因矿权的逐步市场化而受到采矿权有 效期的限制。我们用简单模型估算了主要资源类上市公司的基本价 值。 目录 1、资源类上市公司具有长期的研究意义 3 1.1 拥有某种矿产资源开采权的上市公司可以作为一个整体加以 研究 3 1.2 矿业权涉及能源矿产、 工业金属和黄金的上市公司具有更为突 出的研究价值 4 2、对资源类上市公司的现有价值评估方式及其缺陷 9 2.1 对资源类上市公司的现有评估方式： 利润加储量的相对评估法 9 2.2 现有评估方式的缺陷： 无法解决资源类和非资源类公司的价值 比较，未能充分考虑资源类上市公司的经营特点 9 2.3 适当的评价方法应动态反映资源类上市公司因其经营特点产 生的投资价值。 11 3、资源类上市公司的价值构成和评估模式分析 11 3.1 资源类上市公司的价值构成应包括矿权重估溢价、 正常开采投 资收益及个别公司的超额利润 11 3.1.1 正常开采投资收益： 11 3.1.2 矿业权重估溢价收益： 12 -- -- 3.1.3 个别公司的超额收益： 13 3.2 资源类上市公司的简单评估模型 14 4、按简单估值模型衡量值得关注的资源类上市公司 17 1、资源类上市公司具有长期的研究意义 1.1 拥有某种矿产资源开采权的上市公司可以作为一个整体加以研 究 一般而言， 自然资源具有稀缺和不可再生的特点。 国土资源部将 自然资源分为三类：土地资源、矿产资源和海洋资源。和其他两类资 源相比，矿产资源更适合企业经营，并由此形成了“采掘行业” 。按 照中国证监会行业分类标准， 采掘行业包括煤炭采选业、 石油和天然 气开采业、黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、非金属矿采选业 和其他矿采选业等六个子行业。而本文讨论的“资源类上市公司”指 的是拥有某种矿产资源开采权的上市公司，与证监会行业分类相比， 部分归于采掘行业的上市公司并不拥有矿产资源开采权， 矿产资源开采权的上市公司则由于管理体制的历史演变， 而部分拥有 仍划归工业 主管部门而属于制造业的范畴，因此仅用“采掘行业”不足以概括本 文讨论的资源类公司。 在资源的统一规划和有偿使用成为大势所趋之 时， 资源管理体制也将日益严密， 我们相信资源开采权的定价、 出让、 转让工作也将逐步完全纳入国土资源管理部门的统一管理， 资源的范 -- -- 畴将更为明晰，相关行业分类也将随之作出调整，因此，在本文中我 们不采用已有的行业分类标准，而用“资源类上市公司”界定本文的 研究对象。 目前， 中国９２％以上的一次能源、 ８０％的工业原材料、 ７０％ 以上的农业生产资料来自于矿产资源。 中国政府已经明确： 在全面建 设小康社会的过程中， 我国将主要依靠本国的矿产资源来保障现代化 建设的需要，这使得资源开采业具有持续发展的基础。 我国对矿产资源的管理主要依据 1997 年修订后颁布的《矿产资 源法》及配套的《矿产资源勘查区块登记管理办法》 、 《矿产资源开采 登记管理办法》 、 《探矿权采矿权使用费和价款管理办法》 、 《探矿权采 矿权转让管理办法》等一系列法规，但根据全国人大常委会的要求， 对《矿产资源法》的新一轮修订工作业已展开。与国际资源管理的大 趋势一致， 新矿