巴菲特的企业估值方法.docVIP

巴菲特的企业估值方法 价值投資最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出，从而获取超额利润，即巴菲特所说的“用40美分购买价值1美元的股票”。　　估值是价值投資的前提、基础和核心。价值投資者在找到具有连续竞争优势的企业后，为保證获得利润，需要对其所要投資的企业进行估值，即准确评估企业股票的内在价值，然后跟该企业股票的市场价格进行比较。　　在为企业股票进行准确估值的过程中，巴菲特三步骤： 1、选模型 内在价值的定義很简单，它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。——巴菲特 内在价值非常重要，为评估投資和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段，是一种有事实——比如資产、收益、股息、明确的前景等——作为根据的价值，完全有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。　　现金为王原则：　　巴菲特认为，投資者进行投資决策的唯一标准不是企业是否具有竞争优势，而是企业的竞争优势能否为投資者的将来带来更多的现金，所以，内在价值的评估原则就是现金为王。　　因此，对巴菲特来讲，正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的现金流量贴现模型——今天任何股票、債權或公司的价值，取决于在資产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。　 　用公式表示，即V= Sigma(Dt*Kt)，其中，Dt表示在时间T(t=1，2，3，……，n)内与某一特定普通股股票相联系的预期现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；K为一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。该公式假定所有时期内的贴现率都一样，且对股票和債權完全相同。　　符合投資原则： 巴菲特使用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻，再次强調内在价值评估应该采用现金流量贴现模型。使用这一公式及原则只需要回答3个问题：你能在多大程度上确定树丛里有小鸟？小鸟何时出现？以及有多少小鸟会出现？小鸟在此就是資金。　　如果你能回答出以上3个问题，那么你将知道这片树丛的最大价值是多少，以及你现在需要拥有小鸟的最大数量是多少，才能使你现在拥有的小鸟价值正好相当于树丛未来可能出现的小鸟的价值。使用该模型，只要输入正确的数字，你就可以对資本在宇宙间任何一种可能用途的投資价值进行评估。 2、选标准　　现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量。　　无风险利率是多少？我们认为应以美国长期国債利率为准。——巴菲特　　同样的评估企业内在价值的现金流量贴现模型，巴菲特在使用上与其他人截然不同，即两个最关键的变量————现金流量和贴现率的标准选择上有根本不同。　　所有者收益为标准：　　巴菲特认为，按照会计准则(GAAP)计算出来的现金流量并不能反映真实的长期自由现金流量，所有者收益才是计算自由现金流量的正确标准，二者的区别在于是否包括了企业为维护长期竞争优势地位的資本性支出。　　所有者收益包括：(a)报告受益，加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用，减去（c)企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均資本性支出。而根据现金流量表计算出的现金流量数值却没有减去(c)部分。　　所以，巴菲特说，现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量，他所倡导的所有者收益才是对企业长期自由现金流量的准确衡量。尽管由于年平均資本性支出只能估计，导致所有者收益计算并不精确，但大致的正确估计，远胜于精确的错误计算。 贴现率以长期国債利率为准：　　贴现率是企业内在价值评估中非常重要的参数，其选择是否恰当将对评估结果和投資判断产生巨大的影响。巴菲特的选取标准是以美国长期国債利率为准。　　巴菲特之所以将无风险利率以美国长期国債利率为准，是因为巴菲特把一切股票投資都放在与債权收益的相互关系之中。如果他所投資的股票无法得到超过債權的潜在收益率，那么他宁可购买国債。也就是说，美国长期国債利率是巴菲特为进行股票投資所设定的门槛收益率。 3、选方法　　价值评估，既是科学，又是艺术！——巴菲特　　估值的最大困难和挑战是企业内在价值取决于企业未来的长期现金流，而未来的现金流又取决于企业未来的业务情况，而未来是不确定的，预测期间越长，越难准确进行预测。因此，内在价值是估计值而非精确值，更多的时候是一个大致的价值区间。为此，巴菲特给出4方法。　　坚守能力圈与安全边际原则：　　为防止估计未来现金流量出错，巴菲特认为，有两个保守却可靠的辦法：能力圈原则与安全边际原则。　　能力圈原则是指坚决固守于自己能够了解且可以了解的企业，这意味着这些企业的业务本身通常具有相对简单且稳定的特点，如果企