上市公司并购重组监管制度解析.pdf

上市公司并购重组是促进资本市场优化资源配置功能的重要体现。 在证券市 场中，一个公司首发上市（ IPO）后，或迟或早都要面临对存量资产再次优化配 置的需要，并购重组是满足这一需要的重要途径。 上市公司并购重组的内涵及处延 并购重组，实际上一个概括性的概念，类似于 “兼并重组 ”，要表达的是资源 的优化配置、调整产业结构、产生规模经济效应、实现生产与资本的迅速扩张、 企业价值再发现和再创造的过程等作用的这样一个经济学的概念。 上市公司并购重组不是一个准确的法律概念， 只是市场通常的说法， 从方式 而言，主要包括上市公司收购、重大资产重组、回购、合并、分立等对上市公司 股权结构、 资产和负债结构、 利润及业务产生重大影响的活动。 从我国证券市场 来看，上市公司并购重组发生最多的主要有两类：一是涉及上市公司股权变动， 如收购、回购；另一类是涉及上市公司体内资产变动，如重大资产重组。 并购重组作为资本扩张的一种产物， 是市场经济发展的必然规律。 我国并购 重组制度设计必须面临的几个特性问题。 除了防范内幕交易、 强化信息披露义务 等各国监管机构都必须面对的共同问题外， 我要并购重组监管还面临着一系列特 殊挑战：一是资本市场价值发现功能未充分发挥导致股价失真， 并购定价机制市 场化程度不高； 二是交易双方地位不对等导致交易作价不尽合理， 容易侵害上市 公司和上市公司其他股东的利益； 三是以地方政府为主导的行政色彩浓厚的 “挽 救型 ”重组相对偏多，而优化资源配置和行业整合的重组相对较少；四是中介机 构 推波助澜“ ”导致违规更隐蔽监管更困难； 五是诚信基础薄弱导致虚假重组； 六 是证券监管部门被社会各界赋予过多的监管效果期望。 上市公司并购重组制度框架。 上市公司并购重组制度的上位法是 《股票发行 与交易管理暂行条例》 （1993 年颁布）、《公司法》（1993 年颁布、 1999 年和 2005 年两次修订）、《证券法》（1998 年颁、2005 年修订）。规章层面， 先后颁布了 《上 市公司收购管理办法》 、《上市公司股东持股变动信息披露管理办法》 、《上市公司 信息披露管理办法》 、《上市公司重大资产重组管理办法》 、《上市公司并购重组财 务顾问业务管理办法》等。在规范性文件层面，先后颁布了《关于上市公司重大 购买、 出售、置换资产若干问题的通知》 、《上市公司回购社会公众股份管理办法 （试行）》、《中国证券监督管理委员会上市公司并购重组审核委员会工作规程》 、 《关于规范上市公司住处披露及相关各方行为的通知》等。 2006 年修订《上市公司收购管理办法》 （简称2006 版收购办法），充分体现 了鼓励上市公司收购的立法精神， 最明显的变化在于： 首先，将原来的强制性全 面要约收购制度调整为强制性要约机制。 收购人可以自行选择向公司所有股东发 出收购其全部股份的全面要约，也可以通过主动的部分要约方式谋取公司控制 权，并且为收购人增加了以证券支付收购价款的收购工具， 从而大大降低收购成 本，减少收购人规避动机， 避免复杂的审批程序， 有利于活跃上市公司收购活动； 其次，转变监管方式。 基于重要性原则， 根据持股比例的不同采取不同的监管方 式，充分发挥财务顾问对收购人事前把关、 事后持续督导的把关作用， 简化中国 证监会审核程序、 提高市场效率。 由此，监管部门对上