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深圳中小企业板对我国创业资本运作的影响 2004 年 5 月 17 日，一件注定要被载入史册的大事标志着中国创业投资又将迎来 一个快速发展的黄金期。 中小企业板经国务院批准正式在深交所开设。 尽管中小 企业板与创业板在制度上还有一定差距， 尽管还存在上市门槛和股权流通方面的 限制，但它表达了一个强烈的信号——创业板的开设为期不远。 这对创投机构来 说是个长期利好消息。 当然， 中小企业板设立后， 对创业投资高回报的预期将使 更多机构进入相互抢夺有限的上市资源。 在机遇和挑战面前， 创投机构应该根据 自身情况，着眼未来、未雨绸缪，在投资方向、退出机制、经营策略、管理体系 方面做出适当调整，做好准备，迎接中国创业资本发展新纪元的到来。 一、创业资本与创业板理论 创业投资是一种投入到具有高成长性的创新企业中的权益资本。 其目的就在于获 取高额的资金回报。 因而创业资本家在将创业资本注入企业数年后就会带着丰厚 的利润将资本撤回。 并开始新一轮的风险投资。 对于创业资本来说， 退出机制是 其整个运作过程中最重要的一个环节， 何时退出、 如何退出是其能否成功运作的 关键所在。 按照运作方式的不同，创业资本的退出机制主要有五种， IPO、收购、二次出售、 创业企业家回购、清算。在各种退出机制中， IPO 是资本回报率最高的，因而 也是创投机构所追求的最理想的退出方式（见表 1）。通过公开上市发行，可以 对创业企业的经营业绩和发展潜力做出更加公正客观的评价。 保证创业资本获得 较高的回报，保证上市公司的完整性，并且为企业的后续融资开辟渠道。此外， IPO 还能通过股票期权激励制度来解决创业资本家和企业家之间的道德风险和 逆向选择问题。 创业投资各种退出方式的比较（表 1） 退出方式 平均持有期 （年）平均投资额 （千美元）平均收入 （千美元） 回 收倍数 首 次 公 开 发 行 4 ． 2 814 5804 7．1 收 购 3 ． 7 988 1699 1．7 二 次 出 售 3 ． 6 715 1431 2 ．0 回 购 4 ． 7 595 1268 2 ．1 清 算 4 ． 1 1030 198 0．2 创业资本的退出方式和时机不仅决定于创业企业本身的发展， 更与所处的金融环 境和资本市场健全与否密切相关。 只有存在一个发达、 完善的股票市场， 才能产 生合理的股票定价， IPO 才能有效率地发挥作用。然而传统的资本市场上市门槛 比较高，只有那些经营业绩好、 规模较大、 盈利水平高的企业才能获得上市融资 的机会。而创业企业大都处于成长期， 高回报与高风险并存， 很难达到主板上市 的要求。因而，面向创业企业的创业板市场的推出对于创业资本的退出尤为关键。 创业板市场 是一国多层次资本市场的重要组成部分，其突出特点是上市门槛相对于主板较 低，适合初创阶段的高科技创业企业。 有了创业板市场，