保险行业分析-从寻底思维出发探寻保险板块评估价值.docx

? ? 保险行业分析 从寻底思维出发探寻保险板块评估价值 ? ? 1. 资产负债承压，P/EV 估值难寻中枢 1.1 新单低迷叠加利率下行，拖累 P/EV 估值下行 1.1.1 疫情影响下的需求后移，新单销售低迷，队伍规模下滑 疫情影响下的需求后移，新单销售低迷。2017 年原保监会 134 号文对快返年金险加强监管 约束，当年三季度的集中投保导致客户资源提前消耗，进而影响 2018 年开门红，保险行业一度进 入低迷状态。同时伴随中小险企对重疾险的竞争加剧，以及部分上市险企开启寿险改革进程，大型 险企的新单保费和 NBV 持续承压。虽然部分险企通过调整业务节奏实现阶段性增长，但从五年的长周期来看，基本处于零或负向的复合增速。2020 年以来的疫情影响逐步深化，居民收入呈现不稳定性波动，叠加劳动力结构的变化，导致新单销售低迷的市场态势。 新单下滑带来代理人队伍的阶段性调整。疫情初期线下活动受限制，外卖、快递等职业转型 代理人趋势加剧，个险队伍快速扩张，线下展业困难也打开了线上营销的浪潮，监管层的“六稳六 保”政策也夯实了队伍规模发展的基础。但去年三季度以来，随着疫情的逐步缓释，线下培训与考 核力度加大，队伍规模也出现大幅脱落，部分险企至 2020 年底已有约 20%的规模下滑。 强降雨灾情使险企赔付增加，大考之后或进一步提升头部险企集中度。对于财险业务来说， 自然环境的变化也带来较