机构抱团与公司治理关系研究.pdfVIP

数量化专题报告 1. 选题背景 公司治理能力在我国市场投资决策中发挥着越来越重要的地位。在经济 增速放缓、市场总需求增长有限的格局之下，只有发展势头良好、竞争 能力强的公司才能在激烈的竞争中占据一席之地。优秀的内部治理能力 无疑是保证未来业绩快速、高质量增长的强心剂。 在传统公司金融的框架中，大股东是监督管理层的核心力量，小股东在 这一问题上存在“搭便车”行为。大股东治理的模式要求公司股权集中 于大股东手中，大股东与公司利益绑定，产生了监督公司的动力。然而 大股东一言堂的模式也使大股东有可能通过操控股价的方式侵害小股 东权益，这是作为投资者不愿看到的。 那么，在股权分散的情况下，有没有可能通过某种特殊的机制保证公司 治理的效率呢？《Institutional investor cliques and governance》一文提供 了一个方向。当公司的股东主要是机构投资者时，持有少量股份的一众 机构如果通过共同持股形成相互联系的集团，也会对公司治理产生不可 忽视的影响。 2. 核心结论 股东对于公司治理具有重要影响。传统的公司金融理论基于股东独立决 策的假设，强调大股东在治理中的积极作用。而本文发现机构投资者之 间会相互协调，形成庞大的机构集团，从而对公司治理产生新的影响。 机构集团可以通过话语权机制提高公司治理效率。话语权机制是指投资 者可以通过行使投票权影响公司重大事项的决策。当集团持股总量高时， 集团可以通过投票对管理层的不良提案直接干预，并减少股东意见不一 致带来的代理问题，从而提高公司治理效率。 机构集团同时通过影响退出威胁机制而影响公司治理效率。退出威胁机 制是指股东可以通过退出和撤资威胁激励管理层，提高公司治理效率。 而当机构之间存在协调时，退出威胁机制对提高公司治理效率的积极影 响会减弱。 近 30 年以来美国市场机构持股集中度大幅下降，取而代之的是机构集 团持股比例逐渐上升。本文针对集团持股对公司治理的影响做了多方研 究，但未能从整体上判断这一变化对公司治理效率的影响是好是坏。本 文的启示在于，不能仅从股权集中度的大小判断公司治理能力，股权分 散的公司也许因为投资者的协调而拥有公司治理高效率。 3. 文章背景 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 18 qRmRpRrRzRpQzRzQtMrNoN7N8Q7NnPpPmOnMiNoPmNeRnMmO6MoPsMxNqMwOwMpMvN