银行业年度策略：穿越迷雾，掘金新机.pdfVIP

银行 引言：穿越迷雾，掘金新机 银行迎来精细化发展时代，聚焦对公实体、零售财富两大赛道+精品区域，优质银行崛起。 中国经济正处于新旧动能切换的关键时期，由地产+基建为主的传统模式，转向由高端制造 业、战略新兴产业等实体经济驱动的高阶模式，银行信贷加速迁移至实体产业；同时居民 财富集聚、消费升级持续，零售及财富管理转型前景广阔。在时代大势下，银行业有望从 粗放式扩张转向精细化发展，内部分化持续。相较于以往关注宏观经济及行业整体指标， 我们认为未来更需关注行业内部结构性机会，聚焦优质赛道+优质区域，优选具备阿尔法特 性的银行。我们建议关注对公实体、零售财富两大朝阳赛道，同时精选江浙、成渝等区域 的优质银行。个股推荐 “两中四小”，包括零售财富赛道领先布局的招商银行、平安银行， 小微特色张家港行，区域环境优异、性价比较好的南京银行、苏农银行、苏州银行。 1）对公实体：底层资产迁移，特色模式引领。以制造业、小微为代表的实体企业具有产业 链长、融资需求多元等特征，呼唤对公业务转型升级，各类银行依照自身禀赋走出特色之 路，全国性银行打造综合服务，区域性银行因地制宜陪伴本土企业成长。绿色金融亦是对 公长期发展方向，央行创设碳减排工具，前瞻布局绿色金融的银行有望具备更强项目投放 能力并受益于政策红利。2）零售财富：构筑客群生态，差异策略破局。双循环驱动消费升 级，消费金融迈入高质量新阶段、内部格局或重塑，银行有望享有更公平环境。居民财富 迁移向金融资产，财富管理市场空间广阔，应关注银行财富管理大生态四大环节（资产端+ 产品端+客户端+运营端），各家银行或在某一环精耕细作、或覆盖全生态链，均有望在财富 赛道脱颖而出。3）区域：优选江浙+成渝，孕育优质银行。 我们预计2022 年上市银行经营回归常态化，政策则有望定向发力以稳信贷+防风险。首先， 政策稳信贷导向明确，对制造业、绿色金融、小微等重点领域定向支持力度有望加大，碳 减排工具已落地，但优质可投资产相对有限，2022 年资产同比增速或略有下降。其次，资 产端收益率因优质资产竞争激烈或略有下行，存款定价机制改革对冲存款成本上行压力， 我们预计2022 年息差同比小幅收窄。第三，财富管理以及交易银行业务，有望驱动中间业 务收入占营业收入比例提升。第四，上市银行严格认定不良贷款，风险抵御能力强，面对 延期还本付息政策到期、房地产开发贷不良率上升等冲击，资产质量仍有望稳中向好态势。 基于以上判断，我们预计2022 年银行业归母净利润（简称“利润”）同比增速有望达到7.5%， 略高于疫情前2019 年水平，部分龙头银行有望达到 15%左右。 目前银行板块估值与仓位双低，配置价值凸显。全年来看，银行股走势较为震荡，期间阶段 性走强主要受优良业绩表现催化，而阶段性走弱则主要受贷款政策和地产周期影响，可大致 分为“开年业绩催化”、“交替震荡”、“负面事件密集”和“政策企稳回暖”四个阶段。目前 银行板块估值处近十年最低位，截至11 月5 日，银行板块PB(LF)估值仅0.63 倍，处在2010 年以来的历史最低水平；基金、北向资金仓位亦处低位，2021 年9 月末偏股型公募基金银行 板块持仓占重仓市值为3.29%，位于近8 年的22%，市