新兴领域需求扩张+能耗双控，电极箔价格有望持续上行.pdfVIP

行业深度研究报告 报告正文 ⚫ 2021 年以来，电极箔价格因供需紧张出现了上涨。电极箔价格今年以来历经 多次上调，尤其是 Q3 受成本和供需影响售价进一步上调，我们预计今年电 极箔的涨价幅度有望超过 10% 。 ⚫ 我们认为本轮涨价不同于以往，电极箔行业迎来供需拐点，或将有望持续。 电极箔行业本轮涨价核心在于由下游新兴应用领域需求增长驱动以及成本的 上涨：1 ）供给：电极箔主要原材料铝及辅料磷酸价格大幅上行，同时限电及 电费上涨推升电极箔成本，支撑价格上行；2 ）需求：受益2021 年新兴领域 （新能源汽车、新能源发电、充电桩、5G ）需求出现增长拐点，行业由小幅 过剩转向供需紧张，迎来供需反转。我们预计在能耗双控下供给将持续受限， 但新兴需求持续向好，未来电极箔供需将持续紧张，我们认为电极箔价格上 涨将具有持续性。 ⚫ 我们认为2021-2022 年电极箔涨价仍将持续。电极箔可持续涨价的原因有： 1、供给端：环保、双控政策限制，供给端弹性减弱。环保整治力度加强，被关停 的小企业由于环保成本高导致复产意愿低：以一家产能300 万平方米、净利润6% 的电极箔企业为例，一年的环保支出达270 万元，高达净利润的33% 。双控政策、 双碳目标下，电极箔产业作为高耗能行业可能会在生产（限电、电费上涨等）、扩 产（尤其是审批）方面受限。同时海外受疫情影响或将持续，且根据主流电极箔 扩产计划，未来新增产能有限，供给或将持续紧张。 2、需求端：新兴领域快速发展，带动需求增速出现反转。传统领域需求（工业/ 消费电子）预计将保持稳定小幅增长；新兴领域（新能源汽车、新能源发电）约 占据电极箔需求的25%，2021 年新能源领域增长出现拐点、预计未来新兴领域复 合增长率有望保持30% 以上，从而带动整体需求在未来大幅增长。我们认为行业 增长已经进入新阶段。 3、产业链格局有利于价格传导。自上而下层面，龙头企业的集中度在进一步提升， 对下游的定价能力提高；自下而上层面，终端消费品中铝电解电容器成本占比低， 因此其价格敏感性不高，或出现终端厂商主动提价的可能。 1、铝电容器核心材料，下游需求不可取代 1.1、电极箔是“铝电解电容器CPU” ⚫ 电极箔是制造铝电解电容器所需的关键性材料，专门用来制作铝电解电容器 正负极的材料，主要用于储存电荷，被称为“铝电解电容器 CPU”。电极箔 以光箔为主要原料，经腐蚀、化成等一系列加工工序形成，和电解液一起占 到铝电解电容器生产成本的 30%-60% （随电容器大小不同而有差异）。铝电 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 行业深度研究报告 解电容器是由经过腐蚀并覆盖氧化膜的阳极铝箔、经过腐蚀的阴极铝箔和电