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? ? FDI并购与新建比较研究 ? ? 内容 提要? 本文从发达国家和 发展 中国 家外资流入方式的不同特点入手，对FDI的两种主要方式——跨国并购和新建进行了比较 研究 ， 分析 了导致发达国家和发展中国家主要外资流入方式不同的原因。最后，文章结合中国的具体情况，提出了调整我国现行外资政策的建议。 　　关键词 ? FDI? 跨国并购? 新建投资 　　一、FDI流入方式的概况 　　一般来讲， 企业 进行国际直接投资主要采取两种方式：第一种方式是新建投资，也称为绿地投资，即在东道国新建企业进行独资或合资经营；第二种方式是跨国并购，即通过跨国收购或兼并方式来控制东道国的企业。和一般对并购的分类类似，跨国并购也可分为跨国兼并和跨国收购两种。在本文中是将跨国并购和新建作为直接投资的两种相互替代的方式来讨论的，但需要指出的是，并不是所有的跨国并购都是直接投资。未获得企业控股权的少数股权并购属于证券投资，不在本文讨论之列。 　　20世纪90年代以来，全球掀起了新一轮的跨国并购浪潮。在过去的20年里，全球并购额以年平均42%的速度迅猛上升，跨国并购成为当前国际直接投资的主要方式。从全球的外资流入来看，如表1所示，90年代跨国并购在全球外资流入中一直占有很高的比重，1999年跨国并购占国际直接投资的比重高达83.2%，并在2000年达到顶点。 　　如果按照国际直接投资的流入国家分类的话，流入发达国家的国际直接投资主要是采用并购的方式，但是流入发展中国家的国际直接投资却仍然以新建方式为主。 　　虽然发展中国家的外资流入主要还是通过绿地投资，无论是从项目数还是交易价值来看，绿地投资都占到了80%以上。如我国最近几年每年引进的400多亿美元的FDI中，新建投资一直占95%左右，通过跨国并购方式进入仅占5%左右。但发展中国家以跨国并购方式流入的外资额所占比重已大大提高，从90年代后期开始，发展中国家在跨国并购FDI中的地位也逐渐显现出来。80年代末通过跨国并购方式流入发展中国家的外资在外资流入总量中的比重仅为1／10，到90年代末，这一比重已增加到1／3。从1987年到90年代末，发展中国家通过跨国并购流入的外资额占全球跨国并购额的比重从2%增加到9%，跨国并购数目所占的比重从5%上升到20%。在东南亚地区，与1994-1996年的70亿美元相比，1997-1999年平均每年通过跨国并购流入东南亚五国(印度尼西亚、马来西亚、菲律宾、韩国和泰国)的外资额已达到200亿美元。拉丁美洲和加勒比地区通过并购方式流入的外资1999年也增加到370亿美元。中东欧国家转型国家由于受私有化进程的 影响 ，通过并购和新建流入的外资额，每年都有较大的不同。 　　 表1? 全球跨国并购在FDI流入中所占比重 年度 1990 1995 1996 1997 1999 2000 2002 全球FDI流入(十亿美元) 209 317 349 400 865 1271 651 全球跨国并购(十亿美元) 151 141 163 236 720 1144 370 跨国并购在FDI中所占比重(％) 72.2 44.5 46.7 59.0 83.2 90.0 56.8 　　注：全球跨国并购额只包括取得目标企业控制权的并购。 　　资料来源：根据WIR1997：Transnational Corporations，Market Structure and Competition Policy：Overview，P7，WIR2001： Promoting Linkages，P10，WIR2003：FDI Policies for Development：National and International Perspective：Overview，P2的相关数据整理。 　　 二、国际直接投资采用跨国并购方式的 理论 分析 　　虽然全球范围内居于主导地位的发达国家的跨国公司都采取并购的方式进行对外扩张，但根据联合国贸发会议的研究，大部分跨国并购并未达到预期目标。大部分并购发生以后新企业的股票价格和利润率并未高于行业内其他未参与并购活动的企业的平均水平，从这一点上来说，大部分跨国并购都是不成功的。那么是什么动机促使跨国公司选择并购来进行对外直接投资呢?本文将在这一部分从理论上分析采用跨国并购方式进行国际直接投资的原因，也就是分析跨国并购方式所具有的优势。我们的讨论包括如下五个角度：协同效应、速度因素、竞争因素、资产因素、成本因素。 　　1.协同效应 　　根据邓宁的国际生产折衷理论(也叫国际生产综合论)，一个企业进行国际直接投资，必须具备所有权、区位和内部化三方面的优势：第一是所有权优势，即一个企业所具备的其他国家企业所不具备的与所有权相关的优势。第二是区位优势，即企业必须决定将其所有权优势放到最