饶育蕾《行为金融学》(第三章证券市场中的异象).ppt

第3章 证券市场中的异象;引导案例:金融资产的回报率差异;引导案例:金融资产的回报率差异; 案例思考： 1.收益率差异是否可以用股票的风险大于国债和国库券的收益率来加以解释？ 2.从长期投资的角度看，股票投资的风险是否大于债券投资？ 3.为何小公司股票的投资回报大于大公司的？ ; “股票溢价之谜”（equity premium puzzle）指股票投资的历史平均收益率相对于债券投资高出很多，并且无法用标准金融理论中的“风险溢价”做出解释。 ;表1　1802-2000年美国证券市场收益; 所谓的“封闭式基金之迷”，是由Zweig(1973)提出的，它指封闭式基金单位份额交易的价格不等于其净资产现值。虽然有时候基金份额同资产净值比较是溢价交易。但是，实证表明，折价10%至20%已经成为一种普遍的现象。 ; 封闭式基金的价格波动在其生命周期内呈现出四阶段特征：; 1960—1986年间三大洲公司每年年底的折价率;封闭式基金之谜的传统解释： （1）代理成本理论 （2）资产的流动性缺陷理论 限制性股票假说 大宗股票折现假说 （3）资本利得税理论 （4）业绩预期理论;封闭式基金之谜的行为金融学解释：;3.3 动量效应与反转效应;赢者输者各35只股票组合的累积平均收益率; “赢者输者效应”的行为金融解释： 代表性启发可用于解释“赢者输者效应”。由于代表性启发的存在，投资者对过去的输者组合表现出过度的悲观，而对过去的赢者组合表现出过度的乐观，即投资者对好消息和坏消息都存在过度反应。这将导致输者组合价格被低估，而赢者组合的价格被高估，价格偏离各自的基本价值。;3.4　过度反应和反应不足;过度反应时市场表现： 价格在坏信息下下跌过度而在好信息下上升过度。 反应不足时市场表现： 公司盈利增长消息股价没有及时反应； 股票回购、首次分红、停止分红、股票细拆等信息公布后，股价在随后较长时间维持同一方向移动。;行为金融学对过度反应与反应不足的解释： 代表性启发和保守主义 过度自信和自我归因 信息处理异质性 ;3.5 规模效应;3.5 规模效应;;;;3.5 规模效应;3.6 帐面市值比效应;LSV(Lakonishok, Shleifer, and Vishny,1994); ;3.7 日历效应;一月效应;周一效应;3.8　指数效应