上市公司并购基金结构化安排案例汇编.pdfVIP

并购基金结构化安排审核案例 一、简介 结构化安排指的是，PE 基金设置了两种不同的份额。优先级份额的预期收 益及风险较低，而劣后级份额的预期收益及风险更高。一般来说，有限合伙企业 型基金内部通过设置不同的分配顺序，可实现两种不同份额的安排。 二、监管动向 2016 年 7 月证监会《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规 定》（即“新八条底线”）要求：股票类、混合类结构化资产管理计划的杠杆倍数 不超过1 倍，固定收益类结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过 3 倍，其他类 结构化资产管理计划的杠杆倍数不超过2 倍，但是对于并购交易中的结构化安排 的拆除问题，目前并没有明确的指示。 旋极信息作为第一个披露资金结构化安排且过会的代表方案，以及之后的金 城医药等数个设有结构化安排的过会案例，大多集中于2016 年。2017 年6 月前 未有明显结构化的方案过会，2017 年 4 月新潮能源历经二次反馈，最终成功拆 除结构化才得以过会。2017 年5 月*ST 建峰的交易对手也是拆除结构化安排后， 交易迅速过会。但2017 年6 月30 日，高新兴向并购基金及标的管理层收购中兴 物联85.07%股权的交易经证监会审核获得无条件通过。 证监会针对结构化安排的问询重点有以下几点： 结构化基金的穿透情况和资金的最终来源； 结构化基金与上市公司实际控制人是否存在关联关系； 结构化设计中的股权质押情况； 若质押的股权实现质权，上市公司的实际控制人是否发生变更。 1 / 28 三、案例详情 1、高新兴（2017 年6 月30 日获审核的有条件通过） 2016 年 11 月30 日，上市公司高新兴联合并购基金凯腾投资，共同收购了 中兴物联85.50%股权，其中上市公司以 9,258.30 万元收购了中兴物联 11.43% 股权，凯腾投资以59,996.70 万元价格收购了中兴物联74.07%股权。 2016 年 12 月30 日，上市公司高新兴公布了重组预案，拟通过发行股份及 支付现金相结合的方式，作价6.8亿购买凯腾投资以3个员工持股平台亿倍投资、 亿格投资、亿泰投资持有的中兴物联合计 84.07%股权。收购完成后，高新兴将 持有中兴物联100%股权。 凯腾投资为参与本次交易的并购基金，GP 为凯利易方，优先级LP 为昌都高 腾，劣后级LP 为自然人韩利庆。原本并购基金的设置中，劣后级LP 承诺向优先 级LP 提供差额补足义务、回购义务。但收到一次反馈意见后，并购基金作出了 调整，差额补足及回购设置均被取消。但并购基金最终仍存在收益分配不同顺序 的安排： 首先向优先级LP 昌都高腾支付9%/年的投资收益。其次向LP 昌都高腾支付 投资本金，直至实缴出资额40,000.00 万元全部收回。向GP 凯利易方支付投资 本金，直至实缴出资额 1.00 万元全部收回。向劣后级LP 韩利庆支付投资本金， 直至实缴出资额全部收回。如有剩余，与LP 昌都高腾的实缴出资额相对应的可 分配净收益10.00%分配给昌都高腾，剩余全部分配给LP 韩利庆。 反馈问题 证监会就结构化安排合理性、收益分配等方面进行了问询： 补充披露合伙事务执行（含表决权行使）的有关协议安排，并结合收益分配、 亏损承担、差额补偿、退伙、份额转让、收购权、出资份额锁定等条款设置，说 明凯腾投资的权属是否清晰，本次重组是否存在《上市公司重大资产重组管理办 法》第四十三条第一款第（四）项规定的情形，是否可能导致重组后凯腾投资合 伙人权益分配及风险承担出现重大不确定性。充分说明并披露上市公司发行股份 所购买的资产为权属清晰的经营性资产，并能在约定期限内办理完毕权属转移手 2 / 28 续。 解决措施 公司后续针对反馈问题进行了回复，解释说明并购基金凯腾投资结构化设置， 主要是依照各方投资者不同的投资风险偏好和投资回报需求所安排： 劣后级LP 为自然人韩利庆，其对标的公司中兴物联及所属行业较为看好， 加之其本身风险承受能力较高，因此以自有资金认购了凯腾投资的劣后级投资份 额；优先级LP 昌都高腾，其风险偏好相对较低，投资风格以获取固定收益回报 为主，因此以自有资金认购了凯腾投资的优先级投资份额；另外，凯腾投资的合 伙人之间存在结构化，但各合伙人认购凯