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上市公司海外并购操作实 一、上市公司境外并购采取的三种方案 方案一：上市公司直接跨境并购标的公司 基本思路：由上市公司直接收购或者通过设立境外子公司 的方式收购境外标的资产。并购所需的资金一般来自上市公 司的自有资金、超募资金或者银行并购贷款。实践中由上市 公司直接收购境外标的的案例并不多见，绝大多数上市公司 选择通过其设立在境外的控股子公司对境外标的资产进行 并购。 方案二：大股东或并购基金先收购标的公司，再通过资产 重组注入上市公司 基本思路：在上市公司境外并购中，由于境外出售方通常 对于交易启动到交割的时间要求较短，若采用上市公司直接 收购境外标的的方式，可能会导致在时间方面无法满足出售 方的要求，因此，在不少的上市公司海外收购案例中，采用 两步走的方式，即：第一步，由大股东或并购基金收购境外 资产；第二步，再由上市公司通过发行股份购买资产或定增 融资并收购的方式将境外资产注入上市公司。 方案三：大股东或并购基金与上市公司首先同时收购境外 公司，再将剩余境外资产注入上市公司 基本思路：此方案同样采用两步走，第一步是由大股东或 并购基金与上市公司同时收购境外标的资产，通常上市公司 先参股，以保证上市公司的收购不构成重大资产重组。第二 步，上市公司再通过发行股份购买资产的方式将境外标的资 产全部注入上市公司。 二、上市公司海外并购的一般问题 （一）时间成本 这是所有买方公司、交易对手、标的企业以及其他境外机 构最为关心的问题。可以毫不夸张的说，中国企业海外并购 面临最大的障碍就是审批时间过长，基本上需要3-4个月甚 至更长的时间。对于上市公司来说，还要多证监会的审批手 续，整体时间可能要拖得更长。这大大降低了中国企业海外 并购的效率和竞争力。尤其在一些竞标的项目中，时间很紧， 审批时间往往成为中国企业的软肋。 2014年开始，发改委和商务部均陆续颁布新的境外投资 管理办法，大幅度减少需要核准的投资项目，扩大备案制的 范围，这在一定程度上简化了境外投资的手续。 对于上市公司方面，证监会重新修订了重大资产重组管理 办法，对于不构成借壳上市和发行股份购买资产的重大资产 重组行为，取消行政许可。对于直接以现金进行的收购行为， 只需要履行相关的信息披露义务即可，不需要经过证监会的 核准。这也大大减少了上市公司海外并购的审批成本。 对于中国企业来说，一方面，国家正逐步通过简政放权为 中国企业海外并购铺平道路，另一方面，中国企业自身也应 在并购策略上扬长避短。对于中国企业来说，短处是审批成 本，长处是有钱。所以，中国企业可以考虑在第一轮的报价 稍高一些，确保自己能够跻身以后的竞争，同时为获得境内 审批争取时间，等待最后在尽调的过程中或通过其他估值调 整机制再降低价格。 （二）审批机关之间的协调 1、境内审批机构之间的协调 依照先前规定，需由证监会核准的并购项目，涉及其他部 委审批事项的，申请人应先取得相关主管部门的批准文件， 作为证监会行政许可的前置条件。 2014年10月，工信部、证监会、发改委、商务部联合制 定了《上市公司并购重组行政许可并联审批工作方案》，不 再将发改委实施的境外投资项目核准和备案、商务部实施的 外国投资者战略投资上市公司核准、经营者集中审查等三项 审批事项，作为中国证监会上市公司并购重组行政许可审批 的前置条件，改为并联式审批。 其中，关于与境外投资项目核准和备案、经营者集中申报 审查两项行政许可的并联审批，立即实施；关于与外国投资 者战略投资上市公司的核准的并联审批，待商务部修订颁布 《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》，颁布后实施。 但是，实践中由上市公司直接向境外交易对方发行股份进 行换股并购境外资产的案例基本没有。因此上述规定对于狭 义的海外收购（即交易对方和资产均在境外），在实践意义 上对上市公司的影响并不大。 不过，将境外投资的项目核准与备案和经营者集中实行并 联，对于中国企业的海外并购而言，可以节省不少时间成本。 2、跨境审批机关之间的协调 由于海外并购同时会涉及境内外多个审批机关的审批，如 何设计交易结构，协调整个项目的推进流程，以及与境内外 审批机关及时、有效沟通非常重要。 实践中中伦接触过一个案例，是境内A股上市公司想要收 购一家英国AIM上市的公司并使之私有化。境内上市公司欲 通过非公开发行股份的方式进