华创证券-快递行业2021年回顾及2022年展望：变局之年，破局之路.pdf

行业研究 证券研究 报告 物流 2021 年11 月21 日 快递行业2021 年回顾及2022 年展望 推荐（维持） 变局之年，破局之路  回顾2021：行业步入变局之年。1 ）过往价格战压制行业，即业务量的高景气 华创证券研究所 与单票收入单边下行的矛盾。2021 年 1-10 月行业业务量 867.2 亿件，同比增 长34.7% ，票均收入9.62 元，同比下降 10.4%。2 ）变局之年，价格战中短期 证券分析师：吴一凡 明确放缓，“政策底”与“市场底”共振。4 月以来，监管引导明确，探出政 电话：021 策底；更为重要的是，我们认为市场价格战的主要发起者（新进入者、落后 邮箱：wuyifan@ 者、龙头）在博弈中难以达到价格手段的目的：基于我们观察 “落后者”纯粹 执业编号：S0360516090002 价格手段失灵；龙头公司出现低价获量导致单票资本开支回报为负的现象，且 份额未显著拉开； “最强”新进入者极兔则拉开行业整合大幕。 证券分析师：刘阳  上市公司三季报数据在验证变局之年的判断。1 ）业务量：前三季度圆通增速 电话：021 领跑，三季度顺丰增速领先。Q3 业务量增速：顺丰（29.2% ） 圆通（25.7% ） 邮箱：liuyang@ 中通（23.3% ）行业（23% ）＞韵达（17.3% ）＞申通（15.3% ）百世（-10.9% ）。 执业编号：S0360518050001 Q3 市占率：中通（20.8% ）＞韵达（17.2% ） 圆通（15.5% ） 申通（10.3% ） 联系人：吴莹莹 ＞顺丰（9.5% ）百世（7.7% ）。2 ）业绩表现：龙头公司Q3 业绩整体改善。 Q3 扣非归属净利：中通（11.48 亿，-5.2% ）＞顺丰（8.10 亿，-51.2% ）＞韵 邮箱：wuyingying@ 达（3.15 亿，+6.7% ）＞圆通（2.92 亿，-6.9% ）＞申通（-1.44 亿）＞百世（-6.84 联系人：周儒飞 亿）。Q3 同比看：中通剔除税收返还后同比实现增长13.7%，韵达扣非利润 同比增长6.7% ，为2019Q4 以来实现扣非净利同比首次回正（公司Q3 确认其 邮箱：zhourufei@ 他收益2.79 亿，20Q3 为0.14 亿），圆通利润同比下降6.9% ，降幅显著缩小， 申通、百世亏损分别为1.44 亿及6.84 亿，亏损有所扩大。环比看：韵达、圆 行业基本数据 通环比 Q2 增加，顺丰连续两个季度环比提升。3 ）单票分析：韵达、圆通、 占比% 顺丰Q3 单票收入与扣非净利环比提升。a ）21Q3 韵达、圆通、申通单票价格