德邦证券-2022年新股策略展望：增强测算、权益冲击与规则演进.pdf

[Table_Main] 证券研究报告 | 策略专题 2021 年11 月18 日 策略专题 增强测算、权益冲击与规则演进 2022 年新股策略展望 证券分析师 吴开达 [Table_Summary] 投资要点： 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠  导读：破发的背后是风险认知重建的过程，市场的分配逻辑由博弈入围转向研究驱 动。认知与摩擦成本将驱使绝对收益投资者趋势性退潮，我们测算了对权益市场的 研究助理 资金冲击，并穿透到行业与重仓持股。规则改革尚在中段，市场化仍待更有效的激 姚皓天 励机制。 邮箱：yaoht ＠  连续破发后，明年收益怎么看？我们认为，从未来一段时间来看，新股还将维持一 相关研究 定涨幅（新股分化差异加剧，一二级仍有合理价差）。目前新股定价本质上还是一 个动态博弈的过程，收益测算：中性情形下，A 类3 亿规模产品收益增强 3.31%， 1.《询价启动，蓄势待发第二批公募 5 亿规模产品收益增强 3.08% ；C 类1.2 亿规模产品收益增强2.71% ，3 亿规模产 REITs 发售跟踪-》，2021.11.17 品收益增强1.54%。 2. 《资金主体普遍降温，产业资本减  红利再分配，哪些投资者可能退出？我们认为绝对收益投资者将逐渐退出，中性情 持放大——微观流动性跟踪双周报 (2021.11.01-2021.11.14) 》 ， 形下，A 类退出账户比例约4%，C 类退出账户比例约10% 。在不同情景假设下， 2021.11.16 影响资金总规模约 1403-3740 亿元，影响权益资金规模约570-1463 亿元。（详细 测算见正文） 3. 《北交所三大投资思路基于开市 首日的观察思考-》，2021.11.15  哪些板块压力较大，基于基金三季报的分析。经筛选，我们从2021Q3 共3805 只 4. 《低碳园区推动REITs 试点周观 获配公募基金中筛选出610 只符合条件的“打新基金”。1）Q3 季报分析：追逐景 REITs ：2021 年 11 月第 2 周-》， 气，但超低配分化收敛。打新基金股票仓位达近两年最低值，股债配置比例差拉大。 2021.11.14 继续减仓消费，上游配置比例达近两年新高，加仓中游制造，但斜率放缓，电池配 置比例提升为核心贡献。金融房建仍是打新基金基本盘，但大幅减仓银行，整体配 5. 《信用触底，迎接春季躁动增长向 置比例下降。电力持仓大幅增加，带动公用事业环比上升。2）行业影响：以绝对 下趋势未了，供需两端仍疲弱-》， 值来看，一级行业中打新基金重仓股市值占比较高的为电力设备、食品饮料、医药 2021.11.14 生物、银行，占比分别为 11.7%、13.4%、10.0%、11.4% ；以相对值来看，打新 基金相对于全市场主动股混基金，大幅超配银行，超配比例8.1%，小幅超配非银 （3.7% ）、公用事业（4.4% ）。低配电力设备（-6.6% ）、电子（-4.8% ）