资本市场对外开放路径与案例分析.pptxVIP

资本市场对外开放路径与案例深交所综合研究所 王一萱2010.12 1 主要内容 2 资本市场开放的前提条件 东南亚证券市场开放案例 二 四 3 一 、国内资本市场开放的方式 B股 1992年B股市场建立，2000年B股IPO停止，2001年2月全面向境内投资者开放，截至2010年11月底，只有108家公司挂牌，总市值2208亿元，为同期A股市值的0.84%。 QFII 即合格境外机构投资者，2002年11月推出，截至2010年9月底，共计94家QFII投资中国证券市场，累计批准投资额度达189.7亿美元，截至09年8月末，实际汇入金额为138.46亿美元，占同期A股市值的0.51%。 QDII 即合格境内机构投资者，2006年4月推出，截至2010年9月底，共计87家QDII通过审批，获批额度达669.04亿美元，截至09年8月末，实际汇出金额为287.11亿美元，为同期A股市值的1.05%。 国内资本市场开放的方式 一 东南亚证券市场开放案例 四 （一）开放的宏观经济模型（蒙代尔“铁三角”） 蒙代尔“不可能铁三角”（impossible triangle):即资本项目开放、汇率稳定、利率独立性三个宏观经济目标（三个角）不可能同时实现，只能同时实现两个目标。 5 二、资本市场开放的前提条件 “不可能三角” 6 7 （二）资本市场开放的配套条件（ IMF内外部配套） 外部配套条件包括：汇率制度弹性、利率市场深化、货币调控市场化、宏观调控的协调、外汇储备足够等； 内部市场条件方面：金融机构健全、资本市场完善、投资者保护到位、监管能力胜任等； 总体来看，资本市场开放的外部条件集中在货币政策领域，内部条件集中在行业自身领域。 二、资本市场开放的前提条件 8 二、资本市场开放的前提条件 （三）中国证券市场开放前提条件评析 外部条件 汇率制度弹性：外汇市场较大程度上受政府干预。 利率市场化：市场自由化的范围较大，弹性比较充分。 货币调控市场化：人民银行间接调控的工具充足，市场化程度较高。 宏观调控协调度：人民银行在利率和汇率政策搭配上有较好的专业经验。 外汇储备充足：2010年9月底累计达到26483亿美元。 总体评价：资本市场开放的外部条件比较配套，不足之处在于汇率弹性市场化程度还显不足。但外部条件仍然可以支持中等程度的资本市场开放，即对内和对外证券投资占股市市值的5%-15%的水平。 9 二、资本市场开放的前提条件 （三）中国证券市场开放前提条件评析 内部条件 金融机构健全 ：证券公司治理整顿阶段性完成，但整个券商行业远未健康发展 资本市场完善 ：股票市场深度和广度还不够 投资者保护到位 ： 中小投资者保护机制薄弱 证券监管当局能力：监管能力正在改进中 总体评价：我国资本市场基础制度建设还比较薄弱，市场化程度还不够。内部条件还只能支持一个低等程度的对外开放，即对内和对外证券投资占股市市值的5%以下的水平。 因此适度开放是必需的，并不能完全开放。 国内资本市场开放的方式 一 资本市场开放的前提条件 东南亚证券市场开放案例 二 四 三、日本案例：货币升值与资本市场对外开放 11 在国外压力下，日本从60年代初开始历时40年之久才完全开放了资本市场。80年代中期，日元的升值使境外投资者对日本资本市场兴趣更浓，而国内政策制定者为了减缓日元升值压力鼓励居民投资境外证券市场。 日元升值成为日本资本市场实质开放的分水岭，那么资本市场开放时日本是否做好了货币政策配套？开放后货币政策的目标选择是否顾此失彼？随后泡沫经济破裂是否与此相关？资本市场开放是否缓解了日元升值的压力？资本市场的开放的效果如何？资本市场开放能够解决经济的外部失衡？ 三、日本案例：货币升值与资本市场对外开放 12 （一）日元升值迫使日本资本市场对外开放 （二）日本资本市场开放后的货币政策 （三）日本资本市场开放对货币升值和股市泡沫的作用 （四）日本资本市场开放的经验教训 13 1、广场协议触发日本证券投资大量流入流出 资本自由化与外资金融机构进入日本 （一）日元升值迫使日本资本市场对外开放 14 2、允许非居民投资日本证券市场的政策变化 60年代末到70年代初的资本自由化阶段: 逐步放松对内股票投资限制，提高投资限额。 （一）日元升值迫使日本资本市场对外开放 日本60年代末到70年代初对内股票投资政策变化 15 石油危机期间对短期资本流入进行管理的阶段: 先后限制国外投资者投资特定债券、对投资帐户余额设置上限、限制日元兑换数量等。 1985年在日元美元委员会的压力下签署“广场协议”前后阶段：取消外币兑换日元限制，对6家外国证券公司开放东交所会员权。 总体来看，70年