畜牧行业产业链分析报告.doc

畜牧业产业链分析 报告 目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u 一、畜禽养殖：规模化，跳不出肉价的周期 3 1、长期趋势：需求增长、规模化 3 （1）规模化加速提升 3 （2）规模化对猪价周期的影响 4 2、短期：肉价波动还看猪价 5 （1）2013年畜禽肉价差异：主要因素、次要因素 5 （2）生猪供求判断 8 （3）供给消减对2014 年肉价的演绎 10 二、饲料行业：2013年试金石，压力下分化 10 1、长期趋势：集中度提升推动盈利中枢上移 10 2、短期：盈利波动 12 三、动物疫苗：市场苗长期趋势 14 1、长期趋势：强免、市场苗，此消彼长 14 （1）强免苗：竞争激烈 14 （2）市场苗：技术、渠道推动迅速成长 15 2、短期：下游事件性冲击 16 四、畜牧产业链投资策略 17 1、畜牧产业链：推动、联动、带动 17 2、农业整体变革动力：城镇化、收入增长 19 3、畜禽养殖、饲料、动物疫苗产业链主要公司 22 五、主要风险 23 一、畜禽养殖：规模化，跳不出肉价的周期 1、长期趋势：需求增长、规模化 （1）规模化加速提升 我国肉类需求增长源于人均肉类消费增长和人口基数增长：2012 年，我国人均肉类产量占有值为61.9kg/人/年，其中当年生猪出栏69,628 万头，2000-12 年复合增速2.1%、2.5%。 我国畜禽养殖规模化程度迅速提升：以生猪养殖为例，2010 年年出栏500 头以内、500-3000 头、3000-1 万头、1万头以上养殖场出栏占比分别为53.0%、26.2%、8.0%、12.8%，2007-10 年变动-5.5、2.1、1.5、1.9 个百分点；而肉鸡养殖规模化程度更高，2010 年年出栏1万羽以内、1-10 万羽、10-100 万羽、100 万羽以上养殖场出栏占比分别为24.0%、46.7%、17.8%、11.5%，2007-10 年变动-11.4、0.1、6.7、4.6 个百分点。 我国畜禽养殖规模化会发展到什么程度？我们对畜禽养殖限制因素排序为“土地、环保＞资金＞养殖技术＞管理”。在我国土地相对紧张、环保意识日益严格的趋势下，我们判断大型养殖企业和中型规模养殖企业将长期并存发展。 （2）规模化对猪价周期的影响 以生猪养殖为例，而不同规模的养殖企业（户）对于养殖盈利最低要求是不同的，造成了他们在肉价距离波动时的“扩张/维持/收缩”等行为的不同，这也造成了“不同规模化程度时，猪价周期对供给的影响不同”。 如何判断猪价长期变动趋势？美国生猪养殖行业和其猪价波动是一个很好的参考（规模大、早已完成规模化、具有期货等灵活交易手段）。美国2011 出栏生猪1.15亿头，全球占比9.6%，是全球第二大生猪养殖国家；其生猪养殖在上世纪40-60年代逐步完成规模化；并且在1966 年推出全球首个生猪期货（交易活跃）。 从上世纪初至今，美国生猪价格大致分为三个阶段：1900-40 年，猪价波动平缓，绝对值较低；1940-70 年，猪价波动幅度增大，价格中枢上移；1970 年至今，猪价波动剧烈，通常为3-4 年一个周期，价格中枢再次上移。美国猪价走势表明规模化并不能改变猪价强周期波动的规律，其背后逻辑为“规模企业退出成本大，特别是在肉价下行时产能消减缓慢，猪价波动剧烈”。 2、短期：肉价波动还看猪价 （1）2013年畜禽肉价差异：主要因素、次要因素 生猪消费占比大、生长周期长，决定了“一般情况下”猪价波动是我国肉价波动的主导因素： 2011 年，我国肉类产销量达7,958 万吨，猪肉、牛肉、羊肉、鸡肉、其它占比为63%、8%、5%、17%、7%，猪肉占有绝对地位；生猪、白羽肉鸡出栏周期在180 天、45 天左右，白羽肉鸡出栏周期短，供给调整迅速。 在2012 年末-2013 年上半年一系列畜禽相关食品安全、疫病事件影响后，畜禽肉价如何波动？从历史经验难看，一般影响为“1、事件对需求的冲击大于对供给的冲击；2、事件过去后3 个月需求恢复”。此次H7N9 禽流感传染及禽肉需求演绎为，“随着气温升高病毒复制传播受抑制，预计5月底将逐渐消退，需求在8月底后逐渐恢复（面对9月下旬-10 月初的中秋、国庆消费旺季）”，则判断此次禽流感对禽类供给冲击则成为预测中短期禽价的重点。 畜禽养殖繁育均呈现“祖代→父母代→商品代”逐级放大，以白羽肉鸡为例，理论上其放大倍数为1:50:6500（1套祖代生产50 套父母代，1套父母代生产130 羽肉鸡），按照单只肉鸡屠宰后产肉2.0kg 计算，对应13.0 吨鸡肉，考虑实际种禽效能和损失按照每个环节90%估算（1:45:5265，