无风险贷款对有效集的影响.pdfVIP

无风险贷款对有效集的影响 基本定义： （一）无风险贷款或无风险资产的定义 无风险贷款相当于投资于无风险资产， 其收益率是确定的。 在单一投资期的情况下， 这 意味着如果投资者在期初购买了一种无风险资产， 那他将准确地知道这笔资产在期末的准确 价值。由于无风险资产的期末价值没有任何不确定性，因此，其标准差应为零。同样，无风 险资产收益率与风险资产收益率之间的协方差也等于零。 在现实生活中， 什么样的资产称为无风险资产呢？ 首先， 无风险资产应没有任何违约可能。 由于所有的公司证券从原则上讲都存在着违约 的可能性，因此公司证券均不是无风险资产。 其次， 无风险资产应没有市场风险。 虽然政府债券基本上没有违约风险， 但对于特定的 投资者而言， 并不是任何政府债券都是无风险资产。 例如， 对于一个投资期限为 1 年的投资 者来说，期限还有 10 年的国债就存在着风险。因为他不能确切地知道这种证券在一年后将 值多少钱。 事实上， 任何一种到期日超过投资期限的证券都不是无风险资产。同样，任何一 种到期日早于投资期限的证券也不是无风险资产， 因为在这种证券到期时， 投资者面临着再 投资的问题，而投资者现在并不知道将来再投资时能获得多少再投资收益率。 结论： 综合以上两点可以看出， 严格地说， 只有到期日与投资期相等的国债才是无风险 资产。 但在现实中， 为方便起见， 人们常将 1 年期的国库券或者货币市场基金当作无风险资 产。 （二）允许无风险贷款下的投资组合 1．投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形 为了考察无风险贷款对有效集的影响， 我们首先要分析由一种无风险资产和一种风险资 产组成的投资组合的预期收益率和风险。 假设风险资产和无风险资产在投资组合中的比例分别为 X 1 和 X 2 ，它们的预期收益率分 1 1 2 12 别为 R 和 r ，它们的标准差分别等于 和 ，它们之间的协方差为 。根据 X 和 X 的 f 1 2 定义，我们有 X 1+X 2=1 ，且 X 1、X 2 0。根据无风险资产的定义，我们有 2 和 12 都等于 0。 这样，我们可以算出该组合的预期收益率 (R p ) 为： n R p X i Ri X 1 R1 X 2 rf i 1 我们可以算出该组合的标准差（ p ）为： n n p X i X j ij X 1 1 i 1 j 1 由上式可得： X 1 p X 2 1 P 1 1 ， 得： - - R1 - rf R p = r f p 1 - 1 R - r