国海证券-可转债系列研究（一）：可转债经典策略的分析与重构.pdf

2021 年12 月01 日 深度研究 金融工程研究 研究所 证券分析师： 李永磊 S0350521080004 [Table_Title] liyl03@ 可转债经典策略的分析与重构 证券分析师： 熊晓湛 S0350521110004 021xiongxz@ ——可转债系列研究（一） 联系人 ： 李杨 S0350121090070 021liy19@ 投资要点： ◼ 转债经典策略解析 相关报告 低溢价策略、双低策略是转债市场的经典，风向标策略则是我们使用较 多的一种简单高效的选债方法，本文中我们从策略逻辑、历史表现、持 仓风格、潜在风险等维度，对这个三个策略做了详细的分析。 低溢价策略主攻，双低策略强于守，而风向标策略攻守兼备。三个策略 中，我们最推荐风向标策略，风向标策略以低估值为基础，偏债、平衡、 偏股型转债均衡配置。 ◼ 风向标策略重构 转债市场上流动性欠缺，右侧交易是主流。我们依此尝试重构经典策略， 引入趋势指标和风向标策略相结合让策略更适应市场。 重构策略选债综合考虑风向标低估值指标和趋势指标，在市场出现结构 性行情时，重构策略有望获得更好的表现。 ◼ 转债收益归因 我们还提出了转债策略的两种收益归因法  归因方法1：配置收益vs 选债收益 我们构造了cb-brinson 归因法，可以将转债策略的超额收益分解为配置 收益和选债收益。  归因方法2：正股收益vs 估值收益 转债上涨到底是转股价值原因，还是估值原因，为解决这个问题我们构 造了风向标归因法，它能够拆解出正股收益和估值收益。 ◼ 风险提示 转债与一般债券存在差异，投资转债有大幅回撤的可能； 本文所呈现策略均基于历史数据，如果未来市场出现变化，策略有失效 的可能。 国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 证券研究报告 内容目录 1、 经典策略解析4 1.1、 转债基础以及转股溢