传媒行业：复盘本地生活十年大战看社区团购的初心与野望.pdf

行业研究 证券研究报告 传媒 2021 年08 月23 日 社区团购系列报告一 复盘本地生活十年大战，看社区团购的初心与 推荐（维持） 野望  对本地生活发展十年来的历次大战进行复盘，从“千团大战”到“单车大战”， 华创证券研究所 再到“外卖大战”，我们发现历史存在着其相似性。从资金层面来看，几次大 战均经历了从“资本涌入”到“资本寒冬”再到“互联网资本竞争”的过程； 从玩家层面来看，几次大战均经历了从“群雄并起”到“市场出清”再到“二 三寡头”的局面；从竞争阶段来看，几次大战均经历了从竞争初期的烧钱阶段， 到中场比拼产品/供应等资源禀赋的出清阶段，再到比拼线下运营能力的格局 稳定阶段。 行业基本数据  复盘千团大战，我们认为美团制胜的关键在于其管理与运营能力：1 ）注重用 占比% 户体验超过短期盈利，目光长远；2 ）线下地推和运营能力；3 ）长期的战略选 股票家数(只) 172 4.28 择。复盘单车大战，我们认为赢家取胜的关键在于运营效率。单车大战的初始 总市值(亿元) 17,308.2 2.08 阶段，采购单车、人力、物流均需要巨额支出，不断烧钱、失血-补血恶性循 流通市值(亿元) 13,262.87 2.08 环的商业模式终究是不可取的，只有拥有盈利能力和运营效率的企业才能取得 最终的胜利。复盘外卖大战，我们认为赢家取胜的关键在于 B 端商家的丰富 相对指数表现 供给和强大的组织运营能力。外卖业务虽然在初始阶段比拼的是资金，但由于 其毛利低，资本的耐心难以支撑长期的资金支持，因此比拼的中期会依赖供给。 % 1M 6M 12M 绝对表现 -10.03 -21.34 -32.54 进一步，随着入驻平台的外卖商家增多，配送效率需要同步跟上，去匹配更多 相对表现 -2.74 -13.69 -24.89 的单量，比拼的关键最终仍回归到运营和管理能力。  社区团购大战作为本地生活的新一轮战役，正在经历着与前几场大战相似的 2021-04-30～2021-08-20 情形。我们看到了从2018 年的高速发展，到2020 年互联网资本带来的市场出 5% 清，再到2021 年社区团购放慢速度，深耕供应链基础设施，行业将迎来新一 -8% 轮洗牌。我们认为，社区团购已经经历了伊始拼资本的阶段，正在经历中期 -21% 比拼供应链和冷链等基础设施的阶段，随着新一轮洗牌中市场再次出清，基 础设施终会趋于同质化，本质上并不构成竞争的核心壁垒，行业最终的竞争 -34% 21/04 21/06 格局将取决于玩家的管理运营能力。与前几场战役不同的是，随着监管力度的 沪深300 传媒( 申万)