兴业证券-央企、国企地产债投资指南（一）：优质央企、国企地产债，价值关注一下？.pdf

固 定 收 证券研究报告 益 分析师： ＃title ＃ 罗婷 S0190515110001 黄伟平 S0190514080003 优质央企、国企地产债，价值关注一下？ ————央企、国企地产债投资指南（一） 债 券 ＃createTime1＃ 2022 年1 月14 日 研 投资要点 1 ＃summary＃ 究 ort ＃ 相关报告 一、 关注房地产政策的边际变化和利好板块  为防范可能出现的流动性风险，四季度以来监管层对于地产行 中资美元债市场的地产风波 业的政策管控在总量和区域政策的定调和执行层面都有改变， 总体来说可以总结为有保有压，边际改善。对于信用资质已在不 断分层的地产债而言，市场投融资机构对房企个体的信用认可 度的调整也仍将自上而下的展开，信用资质较好的央企和国企 地产企业在边际调整中收到更多政策利好。 二、 融资端分化的演绎，将影响民企与国企地产企业资质的持续分 化  地产债的二级分化走势，是行业风险压力的指向标。三季度之后 差异化的曲线走势反映投资者在政策调整后，对于国企和民企 地产企业的态度差异更为直观。  一级市场上，地产债融资并未在政策边际缓和后出现显著改善， 房企整体的再融资链条情况仍需观察。而结构上国企和民企的 境内地产债发行规模分化明显，国企/央企地产发债规模远高于 民企。而在房企另一块重要融资渠道——ABS 融资规模上也可 以看到同样的结构化差异。此外，对有较为活跃融资表现的个体 房企可以增加关注。 三、 挑选优质国企/央企地产债的第一步关键——看清债务端  在挑选优质的国企/央企地产债的过程中，最为关键的第一步依 然是发债房企的短债压力、负债结构和债务承压情况的问题。建 议投资者在此基础上进行更多维度的个体细分筛选。而对于个 体房企的债务压力，我们继续推荐从显性的“三条红线”债务压 力与变化，以及隐性债务压力测算两个大方向来进行综合考量 打分。 风险提示：行业政策的变化，个别房企的信用风险事件  风险提示：行业政策的变化