湘财证券-2022年债市投资展望：利率降久期，信用重定价.pdf

利率降久期 信用重定价 2022年债市投资展望 分析师：秦川 证书编号：S0500520060001 Tel：(8621 Email：qinchuan2@ 2022年1月 核心观点 n 利率债 降久期 ü 疫情初期 ，美联储天量宽松扩表 ，外资持有人 民币股债资产规模翻倍 ；疫情收尾 ，美联储缩表加息资本外 流，对 中国债市与股市的反向冲击也将 同样显著。 ü 始于2018年初 的最近一轮债牛顶部在2020年4 月份 已经形成 ，当前利率下行是二次探顶 ，考虑到疫情最困难 阶段 已过，当前央行为阶段性托底经济、化解房地产债务风险的降准、定向降息等操作 下，利率下行 空间 有限。在 美联储缩表加息阶段 ，央行会适时逆周期调节应对可能的资本外流带来的流动性冲击，利率在该 阶段的短暂下行 ，是新一轮债熊开启前降久期 的 良机。 n 信用债重定价 ü 房地产领域债务违约风险暴露后 ，市场对风险溢价过度定价带来的信用修复机会。 ü 疫情影响下信用资质 阶段性被动下沉行业的信用修复机会 （航 空、酒店、餐饮、旅游、实体零售等） n 可转债避误 区 ü 避免 “下有保底上不封顶”的误 区，转债本质是信用债与正股看涨期权组合，信用债 “上有顶下无底”的 特征 ，转债 同样具备。可转债做为风险资产在2022年面临与正股 同样 的阶段性流动性冲击下估值 回落风险。 ü 低转股溢价率、低票面价格 的双低组合策略是风险收益 比最优选择。 2 一、国内经济稳步复苏 ，债市基本面中期走弱 二、通胀与信贷周期 三、货币金融政策展望 目　录 四、利率周期与美元全球循环体系 五、2022年债市投资展望