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快速301029 FA 零部件一站式供应商龙头，培养用户粘性厚积薄发 怡合达（301029.SZ）投资价值分析报告 ｜2022.1.18 中信证券研究部 核心观点 公司是国内最大的工厂自动化 （FA）零部件一站式供应商。公司通过深厚的技 术经验、先进的供应链模式、成熟的电商化平台、高效的本地化服务，持续培 养用户习惯并增强用户粘性。长期看，FA 零部件行业长坡厚雪，公司作为国 内一站式供应商的龙头，有望持续拓展行业份额。我们看好公司长期成长潜力， 给予2022 年 75 倍 PE，对应目标价110 元，首次覆盖给予“买入”评级。 刘海博 ▍公司概况： 国内领先的 FA 零部件一站式供应商。公司成立于2010 年，主营 首席机械分析师 业务是为自动化设备企业提供零部件的一站式供应。截至 3Q2021 末，公司已 S1010512080011 开发超过 130 万SKU。公司以华南、华东为中心，业务辐射全国。2020/ 1-3Q2021 公司实现营收 12.1 亿元/13.3 亿元（同比+59.0%/+60.3%），实现归母净利润 2.7 亿元/3.1 亿元（同比+88.0%/+65.1%）。 ▍行业概况：行业长坡厚雪，国产企业崛起。根据工控网和Data Bridge 的预测， 2023 年国内和全球的自动化设备市场规模将达到2532 亿元和3066.7 亿美元。 FA 零部件一站式供应商相较于五金店等传统供应商，在品质、交期、服务等方 李越 面都更具优势。其可成为头部制造业企业内部工厂的产能补充，也可成为腰部 联席首席机械 分析师 制造业企业的支柱供应商。工业品电商化给FA 零部件行业带来新机遇，从海外 S1010521010008 企业经验看，电商化将拓展用户范围，提高订购效率。从竞争格局看，国内FA 零部件行业目前集中度较低，规模最大的米思米市占率不足3%，以怡合达为代 表的国产企业正快速崛起。 ▍竞争优势：深耕10 年，持续培养用户习惯并增强用户粘性。公司通过自动化设 计手册、DIY 设计软件、网上选型采购系统（WOS）、选型设计插件等一系列 工具，不断培养用户工程师的使用习惯，并持续加强用户粘性。公司采用“自 李睿鹏 产+OEM+集约化采购”的供应链模式，90%标准件可实现3 天内发货。IPO 募 机械分析师 投打造苏州自动化零部件制造项目，用以加强华东市场布局。供应商来料检验 S1010519040003 合格率和自制品检验合格率均控制在95%以上，品质客诉率低于1%。 ▍业绩驱动：高景气下游和优质客户有望拉动公司业绩持续增长。1-3Q2021 ，传 统行业中，公司来自3C 和汽车行业的收入同比增长55%和66%，占收入的24% 和 13%。新兴行业中，公司来自锂电和光伏的收入增长较快，同比增长 147% 和140%，占比已经提升至24%和6% 。2020 年，公司前五大客户为比亚迪/大 怡合达 301029 族/智云/先导/赢合。高景气的下游和优质