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“太二”增长可期，“怂”火锅蓄势待发 [Table_CoverStock] —九毛九(9922.HK)公司深度报告 [Table_ReportDate] 2022 年1 月17 日 [Table_CoverAuthor] 范欣悦 S1500521080001 fanxinyue@ [Table_CoverReportList] 证券研究报告 [Table_Tit le] “太二”增长可期，“怂”火锅蓄势待发 公司研究 [Table_ReportDate] 2022 年 1 月 17 日 [Table_ReportType] 本期内容提要: 公司深度报告 [Table_Summary] 匠心铸造美食，多品牌同发力。公司是中国领先的中餐品牌管理及营运 [Table_StockAndRank] 商，深耕餐饮行业20 余年，先后开创了九毛九、太二、2 颗鸡蛋煎饼、 九毛九(9922) 怂等多个品牌，涉足西北菜、酸菜鱼、煎饼、粤菜、火锅。截至21 年 6 投资评级 增持 月末，公司共计拥有419 家餐厅门店，覆盖全国70 个城市。“太二”品牌 在酸菜鱼领域处于市场领先地位。 上次评级 竞争优势： （1 ）供应链完善助力实现规模扩张：公司原材料供应稳定并 [Table_Chart] 已布局上游养殖。公司除在广东、湖北及海南自设中央厨房外，未来预 60% 九毛九 恒生指数 计在广州开设供应链中心基地，21 年 12 月开工奠基； （2 ）前、中、后 40% 台均实现标准化运营，为扩张奠定基础：公司标准化流程涵盖了从餐厅 20% 设计、菜品、定价、食品准备、设备及设施维护、前厅后厨清洁卫生及 0% 员工操守等多个方面； （3 ）管理层锐意创新，激励机制完善：大胆招募 -20% 和任用以90 后为代表的年轻一代管理人员，管理架构为品牌注入了灵活 -40% -60% 性与创造力； （4 ）技术赋能进一步提升经营效率：信息中台的搭建有助 2021-1 2021-5 2021-9 于公司进一步提升经营效率并提升客户体验。 资料来源：万得，信达证券研发中心 餐饮连锁化为大势所趋。18~20 年国内餐饮的连锁化率呈提升的趋势。 对标美国超过 50%的餐饮连锁化率，我国仍有较大提升空间。我们预 计，伴随我国冷链物流的不断发展，餐饮的连锁化率仍将逐步提升。 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（港元） 15.36 酸菜鱼、火锅赛道高景气。我国餐饮业市场规模大，火锅与川菜为最大 52 周内股价波动区间38.65-12.62 两个品类，深受消费者青睐。其中酸菜鱼为传统川菜的一部分，景气度 (港元) 较高，18 年市场规