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微逆新星，潜力巨大 禾迈股份（688032.SH）投资价值分析报告 ｜2022.2.8 中信证券研究部 核心观点 公司深耕组件级电力电子领域，是全球领先的微型逆变器厂商，产品兼具成本、 适用性、性能和可靠性优势，性价比竞争力突出，并持续拓展销售网络和客户 群，业务高速增长。公司加快微型逆变器和 DTU 扩产，提升技术实力和盈利 能力，并推动储能逆变器等业务产业化，强化产业链协同效应。我们预计公司 2021-23 年 EPS 分别为4.93/12.47/22.50 元，给予目标价 1000 元（对应2022 年 80 倍 PE），首次覆盖，给予 “买入”评级。 华鹏伟 首席电力设备与新 ▍公司概况：组件级电力电子技术专家，主打微型逆变器产品。公司成立于2012 能源分析师 年，长期深耕组件级电力电子（MLPE）领域，主要从事微型逆变器等电力变换 S1010521010007 设备和电气成套设备相关产品的研发、制造与销售业务，双轮驱动凸显协同优 势。2021Q1-3 公司实现营业收入 5.07 亿元 （+65.9% YoY），归母净利润为 1.22 亿元（+86.0% YoY），公司预计全年业绩有望增至1.8~2.15 亿元（+72.9%~ +106.5% YoY），业绩成长加速。 ▍行业分析：分布式光伏需求放量，微逆引领技术升级。全球光伏装机加速增长， 预计 2021/22/25 年新增装机量有望达 165/2 10/400GW ，带动逆变器需求快速 放量。其中，微型逆变器凭借“高效率+高安全性+高可靠性”的竞争优势，受益于 林劼 光伏建筑市场扩大和安全高效要求提升趋势，成为MLPE 领域的最佳解决方案， 电力设备与新能源 有望成为下一代逆变器主流方向。2020 年微型逆变器在光伏市场渗透率仅 2% 分析师 左右，在分布式光伏领域渗透率约5%，处于高增长初期阶段，预计2025 年市 S1010519040001 场空间有望达270 亿元，对应2020-2025 年CAGR 超40%。国内优质微型逆 变器厂商有望凭借显著的性价比优势，加速拓展海外市场，提升全球份额。 ▍竞争优势：微逆技术实力领先，有望加快全球替代。公司核心创始人和研发团 队多来自浙江大学等高等院校，技术研发及设计集成实力强劲，是目前行业少 数拥有一拖四及以上大功率微逆产品的厂商之一，并自主开发微逆监控云服务 系统。公司微型逆变器产品在功率密度、功率范围、转换效率、多台并联运行 张志强 稳定性等核心指标上全方面领先，并加快开发储能逆变器等产品，完善产品闭 电力设备与新能源 环。近年来公司微逆产销规模快速放量，2017-20 年微逆收入CAGR 达114%， 分析师 且受规模效应提升、产品和市场结构优化推动，2021Q1-3 毛利率持续升至 S1010521120001 54.5%。受益于微型逆变器技术升级替代趋势，公司凭借显著的性价比优势（成 本比海外竞争对手低20%-50% ，性能全球领先）、持续拓展的销售网络和客户