藏格矿业-市场前景及投资研究报告：钾锂业务并行，相辅相成.pdfVIP

公司深度报告 2022年01月28 日 钾锂业务齐并行，相辅相成共增长 评级 强烈推荐（首次覆盖） 公 司 ——藏格矿业（000408.SZ）首次覆盖报告 研 核心观点 究 公司以青海省察尔汗盐湖为依托，氯化钾、碳酸锂双赛道并行。2021 · 年前三季实现归母净利润8.25亿元，同比增长 1729%。氯化钾、碳酸锂 藏 业务为目前公司利润的主要来源。营业收入方面，2021 上半年公司氯化 股价走势 格 钾和碳酸锂业务分别占比71%和28%。毛利润方面，2021 上半年公司的 矿 销售毛利润主要也来自氯化钾和碳酸锂，分别占比78%和21%。 业 氯化钾价格正重新步入上行通道，利润基石不断夯实。自2020 年8 月以来，我国氯化钾价格出现了明显的上涨。截至2022 年1月23 日， · 国内氯化钾市场平均价报3450 元/吨，同比上涨86.5%，目前仍处于上 证 涨态势中。公司氯化钾2019-2020 年产量稳定在 110万吨/年左右，且下 券 游需求稳定，销售量基本与产量持平。氯化钾价格上涨，产销稳定，公 研 司业绩有望进一步提升。 究 碳酸锂量价齐升，打开公司第二增长曲线。价格方面，截至2021 报 年12月31 日，国内电池级碳酸锂市场平均价报28.2 万元/吨，同比增长 告 425%；产量方面，近3 年公司碳酸锂产能逐步释放。公司预计2021 年 基础数据 碳酸锂产量将从2019 年的 1827.67吨/年增长至8000吨/年，2022 年可 总股本百万股( ) 1993.78 达到10000吨/年，年复合增长率为76.2%。价格上涨、产量逐步释放下， A /B ( ) 1993.78/0.00 流通 股 股百万股 碳酸锂业务有望迎来量价齐升，或将为公司开启新的增长空间。 资产负债率(%) 10.43 积极收购优质锂盐湖，公司进一步夯实资源优势。公司先后分别取 每股净资产(元) 4.18 ( ) 7.59 得了麻米措盐湖和大浪滩盐湖的采矿权和探矿权。其中，麻米措盐湖的 市净率倍 净资产收益率加权( ) 5.49 矿建面积为 190平方公里，锂资源储量为250 万吨，锂浓度为900 毫克/ 12个月内最高/最低价 41.00/8.06 升以上，具有开采难度小，锂含量高、镁锂比低等优势。公司通过布局 相关研究 优质盐湖资源，为未来业务扩张和提高盈利能力打下基础。 投资建议 氯化钾步入上行通道，有望提高公司利润；碳酸锂量价齐升，打开 增长新空间。我们预计钾锂两项业务依然景气向好，公司业绩有望保持 高增长。预期2021/2022/2023 年公司营业收入分别为31.23/41.40/44.67 亿元，归母净利润分别为 14.08/20.27/21.54亿元。结合行业景气上行， 看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示 环保政策趋严、盐湖资源萎缩、产品价格异常波动。 盈利预测 项目(单位：百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1903.49 3122.53 4139.73 4467.27 增长率（%） -5.70 64.04 32.58 7.91 归母净利润 22