A股大众消费品涨价行情的策略视角复盘.docxVIP

A 股策略专题 A 股策略专题 PAGE 10 PAGE 10 of 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 复盘过往两轮通胀期间大众消费品提价行情 终端需求强弱决定通胀期间的成本传导能力 成本推升型通胀终端需求薄弱，影响成本由 PPI 向 CPI 传导。2009 年以来我国共经历了两次较为完整的通胀周期，其中的通胀上行阶段分别 为 2009Q2-2011Q2，2016Q1-2017Q4。从 PPI、CPI 彼时走势的形态看， 2009-2011 年期间的通胀属于需求拉动型，而 2016-2017 年则为成本推升型。具体来说，2009-2011 年 PPI、CPI 共振上行，“四万亿”政策强刺激下的旺盛需求带动大宗品涨价，居民可支配收入同步快速增长。PPI 向CPI 传导顺畅。且在 2011 年末经济进入到下行期后 PPI 迅速走弱转负， 但 CPI 仍然维持在 2%-3%的高位，CPI 的通胀时间更长。而 2016-2017 年推动通胀的主要力量则是国内供给侧改革带来的落后供给出清，由钢铁煤炭等大宗品上涨推动 PPI 大幅上行。彼时需求复苏较弱，CPI 低位徘徊，人均可支配收入也并未出现显著增长，使得该轮通胀向 CPI 的传导效果较差。 本轮通胀形态是成本推升型通胀：PPI 高企而CPI 低位徘徊，高涨成本向下游传导不畅。受疫后全球流动性宽裕影响，2021H1 开始全球定价的 大宗品开始快速上涨，而后国内“双碳”背景下限产限电影响供给进一步催化国内定价的黑色大宗品上涨，带动通胀二次走高。与此同时，疫情反复冲击就业情况使得居民可支配收入下滑，低消费群体边际消费倾向弱化，必选消费品需求受到较大抑制。因此从整体看，前期本轮成本传导情况并不乐观，中下游企业盈利压力较大。 图 1：当前通胀环境与 2016-2017 年类似 图 2：当前人均收入同比增速下行，需求复苏不力 PPI当月同比-CPI当月同比CPI:当月同比PPI:全部工业品 PPI当月同比-CPI当月同比CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 城镇居民人均可支配收入:累计同比% 15 10 10 5 0 5 -5 0 2008-012008-072009-012009-072010-01 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2008-01 2008-07 2009-01 2009-07 2010-01 2010-07 2011-01 2011-07 2012-01 2012-07 2013-01 2013-07 2014-01 2014-07 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 成本传导情况影响消费景气表现，以调味品/啤酒为例复盘对比两次提价行情。高通胀期间下游消费企业成本压力较大，企业提价需求迫切。从 必选消费指数盈利能力变化幅度看，高通胀期间受成本大幅上涨影响， 板块盈利能力同步下行，业绩压力较大。以大众消费品中的调味品、啤酒为例，行业两次大提价潮均发生于高通胀期附近。但终端需求差异将影响消费品提价行为和提价效果。从农副食品加工业营收与 CPI 的变化 趋势也可以看出，在第一轮通胀期间 CPI 高涨，食品加工业的营收也同步高速增长；但在弱需求的第二轮通胀期间，食品加工的营收略有抬升幅度却较小，CPI 低位徘徊影响将必选消费行业景气。本文将以调味品和啤酒为例，复盘其在两次通胀期间提价行为、业绩传导以及走势行情， 并对本轮提价行情进行判断。 图 3：高通胀期间必选消费成本压力较大 图 4：食品加工业的营收与 CPI 走势基本一致 毛利率yoy（pct）净利率yoy（ 毛利率yoy（pct） 净利率yoy（pct） 6 CPI:食品:当月同比(右）% 农副食品加工业:营收当季同比（右）% 4 2 0 2 3 2 1 0 -1 - 2008-122009-06 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013