A股策略聚焦：抱团瓦解再现，稳增长是持续主线.docxVIP

A A 股策略聚焦｜2022.1.9 PAGE 1请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 年初的机构大幅调仓加速了“高切低”，高位赛道抱 团瓦解再现 机构年初集中调仓加速了跨年的“高切低”，是市场调整的主因 高位赛道和低位板块的配置性价比此消彼长，“高切低”交易在机构密集调仓下提速，是年初市场调整的主要原因。一方面，2021 年来机构重仓且贡献了主要收益的高位板块在 2022 年盈利增速预计将有较明显下行，整体配置性价比和吸引力降低。根据中信证券 研究部行业组自下而上的盈利预测，我们发现 2021 年增速较快的高位板块到 2022 年尽管预计依然能保持相对较高的增速，但增速大概率出现显著的放缓，例如军工、新能源汽车、新型电力系统、风电、光伏等板块的盈利增速预计分别放缓 31、2、6、37、49pcts，上述高景气板块当前依然普遍面临估值偏高的状况。随着基数的抬升和年报季的临近，市场必将逐渐开始意识到增速回落对于接力资金的压力，预计机构投资者对于高位高景气板块的博弈情绪逐渐变得浓厚，板块对于微小负面因素的反应程度也不断加大。 图 1：2021 年盈利高增板块到 2022 年较大概率迎来增速的明显回落，而估值低位板块景气修复 301% 192%2021 301% 192% 2021年EPS增速 2022年EPS增速 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，截至 1 月 7 日预测 随着政策共识凝聚和基本面预期修复，估值处于相对低位且景气修复的板块 PEG 下行，配置性价比更高。当前基建产业链和金融地产等传统的低估值板块处于动态 PE 的低 估区间，且普遍具备 15%左右的预期 ROE 水平，可以划分为弱预期、低风险偏好的品种， 这部分品种在基本面修复和基建稳增长的政策预期下，配置性价比十分显著。 图 2：不同板块的动态 PE 和 ROE 资料来源：Wind， 注：仅统计各行业中在 Wind 有机构提供一致盈利预期覆盖的个股，动态 P/E 的历史数据从 2009 年开始统计 1 月中旬开始，2021 年年报业绩预告将进入密集披露期。根据上交所和深交所的最新规则，满足一定条件的上市公司应当披露业绩预告，这些条件包括净利润为负、净利润同 比增速超过±50%、扭亏为盈等，按照 2020 年年报的披露经验，从 1 月中旬开始公司披露节奏开始加速，最终披露率大概率超过 50%。其次，1 月中旬开始 2021 年年报业绩预告将进入密集披露期，以光伏、新能源车为代表的高景气赛道板块前期预期普遍过高，在 当前产业链上中下游博弈加剧的背景下，业绩超预期的可能性很小，而传统的低位权重板 块处于估值和基本面预期的双重底部，或受益于稳增长政策的带动而出现一致预期的上修。 图 3：2020 年报披露节奏（公司数） 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：Wind， 注：仅统计各行业中在 Wind 有机构提供一致盈利预期覆盖的个股，动态 P/E 的历史数据从 2009 年开始统计 突如其来的抱团瓦解再现，低位板块资金更充裕，“高切低”仍在中场 2022 年以来高位赛道板块出现快速回调，与 2021 年春节之后“核心资产”抱团瓦解行情十分相似。我们分别以 Wind“茅指数”和“宁组合”作为 2021 年初核心资产和当前 A 股策略聚焦 A 股策略聚焦｜2022.1.9 PAGE 3请务必阅读正文之后的免责条款部分 PAGE 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 高位赛道板块的衡量指数，2021 年 1 月份“茅指数”在上涨行情的末尾，单日成交额超过 1600 亿元，市盈率高达 39X，估值分位数也接近历史的 100%分位，机构持仓十分集中、交易十分拥挤。当年春节后随着核心资产抱团瓦解，“茅指数”在随后 25 个交易日快速下跌了 24%。 2021 年“宁组合”高点出现在 8 月份，随后经历了 17%的回撤，从 9 月开始的新一 轮行情至今，“宁组合”在 11 月中旬达到本轮的相对高点，单日成交额最高约 900 亿元。 随着年末机构排名博弈加剧，“宁组合”在 12 月开始出现震荡下调，2022 年开年的 4 个 交易日，伴随着机构“高切低”的调仓行为，“宁组合”更是出现大幅下滑，自 11 月中旬的相对高点下跌幅度超过 17%，单日成交额也萎缩至 400 多亿元的水平。我们认为当前“高切低”的行情并未结束，随着稳增长预期的持续，A 股行情仍然会向大盘低位蓝筹扩散。 图 4：2021 年春节前后“茅指数”行情走势 图 5：近期“宁组合”行情走势 800000 750000 700000 650000 600000 550000 500000 450000