双焦2022年年度投资策略：“双碳”压力增大但更平滑，关注逢低多利润.pdfVIP

期货研究报告 | 商品研究 策略报告 “双碳”压力增大但更平滑，关注逢低多利润 2021 年12 月06 日 双焦2022 年年度投资策略 焦炭指数价格走势图 前三季度，整个黑色板块的核心交易逻辑，始终围绕着“碳达峰、碳中和”与 “输入性通胀”来演绎。其中 “碳达峰、碳中和”在三季度内，演变为核心矛 盾；四季度内，前期的“双碳”影响仍在延续，但以 10 月中旬动力煤政策的根 本扭转为代表，市场在“双碳”压减产量与需求超预期下行之间来回拉锯。 ❑ 宏观：“双碳”压力大但更平滑，房企扩表路漫漫 （一） “双碳”压力仍不小，但冲击更加平滑，关注焦化环节 资料来源：文华财经,招商期货研究所 （二） “水双控”细则出台，不排除22 年发力的可能 焦煤指数价格走势图 （三）房企已“躺平”，扩表路漫漫 ❑ 焦煤：料需求向下，而供给微增，价格中枢下移 1，我们预估海煤与内矿能分别提供 700 、300 万吨左右骨干煤的增量空 间，即供给端面临5%左右的供给增量可能。进一步叠加我们对需求悲观 的预期，我们认为明年焦煤供需格局偏向宽松，煤矿长期高库存的压力 资料来源：文华财经,招商期货研究所 难改。若想实现平衡，根据测算，要求焦炭月产达到 3900 万吨、4000 万吨的水平，即环比 10 月增加 8.33%~11.11% ，全年同比增加 相关报告 招期黑色双焦年报：需 1.06%~3.75%。 求降档但有韧性，关注焦化去产能与 进口煤政策》 2 ，此外，排除今年特殊情况的干扰，参考历史数据来看，瘦精煤与动力煤 之间的价差大体上在 200 左右，而瘦精煤和低硫主焦之间的价差大体在 600 左右。进而参考未来港口动力煤基准价 700 元，浮动区间在 550- 850 元之间。我们认为焦煤的合理价格底部在 1300 元左右。 陶锐 ❑ 焦炭：料供需均下行，关注逢低多利润 86-755 1，22 年一季度：关键在于焦炉是否同步停限产，若同步则大概率偏紧。 taorui@ taorui@ Z0015475 Z0015475 2 ，以铁水同比-5%、-10%和-20%作为中性、悲观、极度悲观来考量，配合 我们常用的焦炭供需平衡二维表（考虑了明年进口增加380 万吨），可得 到以下推论：除开中性环境，其余两种都是焦煤端压力更大。考虑到焦 炭供给端不仅调节灵敏，还面临“能耗双控”、“水双控”、“双碳”的影 微信公众号：招商期货研究所 响，我们认为在铁水同比-5% 以下水平时，更建议关注逢低多焦化利润 的操作，在铁水同比-5%以上时，更多关注焦煤的结构性交易机会。 3 ，此外，结合焦煤端我们所推算的 1300 元/吨的合理底部水平，以及焦化 零利润，则焦炭的合理底部水平在 1800 元/吨左右。