2021年度违约债券研究报告：商鉴不远，当以为戒.pdfVIP

证券研究报告 专题报告 商鉴不远，当以为戒 2021 年度违约债券回溯研究报告 2021 年 12 月31 日 投资要点  2021 年债券违约规模有所下降，违约主体分布于房地产、建筑装饰和 中债综指走势图 交通运输等行业。截至 12 月31 日，2021 年违约债券共 144 只，违约 规模合计 1527 亿元，涉及违约主体共 54 家，余额违约率大幅下降至 6% 中债综合指数 0.61% 。新增首次违约主体16 家，主要包括5 家海航系企业和4 家房 企。违约主体主要分布在房地产和交通运输行业，受两地经济发达和 4% 基数效应影响，北京和广东违约主体数量较多；54 家违约主体中，有 2% 40 家非上市公司，33 家民营企业。  宏观经济、行业政策和发行人因素共同加速信用风险暴露。1）宏观 0% 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 经济：经济下行周期中，低利率、宽信用的环境让企业走上激进扩张 的道路，导致资产负债表开始膨胀，经济当中，投机性融资和庞氏融 资的占比不断提高，系统的不稳定在增加，经济变得更加脆弱。一旦 外部融资环境和企业经营情况发生改变，过去依靠高杠杆激进扩张的 企业的信用风险便可能加速暴露。2）行业政策：随着房地产贷款集 中度、三条红线、集中供地等供需两端政策的调控，房企销售回款下 行，融资端渠道不畅，资金链严重紧张，房地产的信用风险加速暴露， 尤其是弱资质的民营房企，信用风险事件频发。3）发行人：发行人 激进地对外扩张、大量举借债务、经营能力恶化均会拖累公司业务亏 损和盈利水平下滑，进而导致公司偿债压力加大。  债券违约预警模型具备一定的警示效果。本文利用财信债券违约预警 1 《固定收益：固定收益周报（12.20—12.24）： 模型，从财务操纵和财务质量两个维度对2021 年新增的其中 10 家首 10Y-1Y 国债期限利差收窄，民企地产债仍需谨慎》 次违约主体进行检验，验证模型对债券违约的启示效果。结果表明， 2021-12-30 2021 年这 10 家新增首次违约主体在过去几年中均存在一定的财务质 2 《固定收益：2022 年信用债年度策略报告：待 量或财务操纵的恶化，揭示了公司潜在的信用风险，能够起到一定的 到山花灿烂时》 2021-12-24 警示效果，投资时应尽量规避财务瑕疵或激进型企业。此外，模型未 3 《固定收益：固定收益周报（12.13—12.17）： 将信用风险的全部影响因素纳入模型当中，投资时还应根据宏观环 年内利率下行趋势未改，防