钢铁行业2022年年度策略：盈利韧性与个股阿尔法.docxVIP

PAGE 5 证券研究报告· 行业年度投资策略报告·钢铁 盈利韧性与个股阿尔法 盈利韧性与个股阿尔法 ——钢铁行业2022年年度策略 2022年2月16日 证券分析师 杨件 执业证号：S0600520050001 yangjian@ 报告结论 2022年钢铁行业供需基本平稳：产量继续平控，需求同比仍增加1-3%，供需偏紧状况维持。 2022年钢铁需求存在较大预期差：市场普遍看空地产，但我们认为除地产外大部分用钢行业需求将增加，我们预计占比1/3的后周期下游（集装箱、造船、能源管道、化工、专用机械、通用机械、机械零部件等）用钢量增长更为明显，占比近1/4的基建需求增长2%左右，上述领域将有 效对冲地产需求下滑。 22年全球铁矿石供应我们预计增加1-1.5亿吨，主要集中在三大矿之外的海外企业以及国产矿， 钢铁在产业链利润占比进一步提升。我们预计2022年矿价均值下降15.9%。 我们预计2022年钢价均值下降278元/吨，成本下降343元/吨，行业毛利持平或微增。部分产量 有增长或结构上受益的企业业绩同比仍有0-20%增长。 随着上市公司现金流量表普遍改善，行业集中度提升以及资本开支大幅下滑，企业分红比例逐年 提升，逐步进入30-60%的高分红区间，21年年股息率普遍有望达5-10%，具备较大吸引力。 投资策略：1）春季补库存。持续两个季度的低库存、低产量叠加需求端正常淡旺季切换，钢价、 钢铁股均价出现一波上涨。2）下半年稳增长兑现增长，关注钢铁股需求弹性。 普钢投资标的：综合考虑分红、弹性、估值、业绩确定性等因素，推荐宝钢股份，建议关注：方 大特钢、三钢闽光等。 钢铁产业链非普钢机会越发重要，22年相对看好风电用钢、核电用钢、管道等，推荐广大特材、 中信特钢、久立特材，关注金洲管道、新兴铸管等。 风险提示：流动性收紧，地产需求下滑，原材料价格波动。 目录 普钢股：供需走平，盈利韧性 普钢股投资策略：估值主导，择时为上 个股阿尔法：产业链延伸 风险提示 1. 1.普钢股：供需走平，盈利韧性 2022年供需基本走平 核心假设：我们假设2022年房地产开新开工-9%，房地产投资5%，基建投资5%。 从中性角度出发，我们假设2022年供给端产量平控；从悲观角度出发，我们假设2022年 出口下滑500万吨；对应结论：2022年国内钢铁需求上升1%，供需缺口扩大; 一个确定性较高的需求减量领域，两个确定性较高的需求增量领域，一个不确定性较高的 需求增量: 较为确定的需求减量：房地产，我们中性假设2022年全年需求下滑4%； 确定性较高需求增量1：后周期行业：造船、集装箱等，我们预计以上行业当年需求至少增长10%； 确定性较高需求增量2：汽车及其他金属制品，我们预计增速5%； 不确定性较高的需求增量3：基建，不确定性较高。 表：钢铁供需平衡表 来源：mysteel，东吴证券研究所测算 2022年需求拆分 ： 后周期需求增加，我们预计贡献需求增量1500万吨左右，汽车、基建合计贡献需求增量1000万吨左右； 地产需求萎缩921万吨，出口萎缩500万吨。 表：钢铁需求拆分（万吨） 来源：mysteel，东吴证券研究所测算 2022年钢价成本双降，利润微升 我们预计：2022年钢价下降278元/吨，成本下降343元/吨。行业盈利水平微升； 成本假设：我们预计2022年铁矿（换算为人民币）、焦炭价格分别下降15.9%、14.2%。 2022年上市公司业绩有望普增: 板材好于长材，2021年限产比例大的2022年业绩表现有望更好，22年产量有增量的更好； 产量增量：宝钢股份三高炉投产、华菱钢铁、重庆钢铁产量爬坡。 表：钢铁行业价格、毛利测算（元/吨） 来源：mysteel，东吴证券研究所测算（美元对人民币：1美元=6.53人民币） 2. 2.普钢股投资策略：估值主导，择时为上 寻找估值压制的突破口 ： 房地产或成为未来一段时间钢铁股估值压制的最大利空，至少看2022年上半年如此； 全年投资策略，需按照估值压制的突破口； 我们认为最大的两种可能：1）是行业较高分红比例+业绩持续性，2）需求见底后钢铁利 润的持续性。 图：普钢股PE 图：上证综指、钢铁股PE 来源：wind，东吴证券研究所测算 来源：wind，东吴证券研究所测算 择时策略关注两个时间窗口： 春季补库存： 逻辑：低产量低库存背景下的，节后需求旺季带来一波产业链补库存 产量：我们认为4月份之前产量大概率维持低位，单日产量在250万吨以下； 库存：春节后累库量减少1/3，节后高点库存同比低20-30%； 需求端：假设环比走平，正常的淡旺季切换幅度高达50-75%。 催化剂： 库存数据：如果库存数据持续低位，那么股价表