妖镍-基本面、宏观面、资金面三重逻辑的共同演绎：史诗级逼仓背后的“天时地利人不和“.docxVIP

史诗级逼仓背后的“天时地利人不和“ 史诗级逼仓背后的“天时地利人不和“ ——基本面、宏观面、资金面三重逻辑的共同演绎 招商期货研究所有色金属组 赵嘉瑜 期货从业资格号（F3065666） 投资咨询从业资格号（Z0016776） 电话2 2 一、基本面：原生镍结构——盘面交易的是精炼镍，大幅扩产的是替代品 一、基本面：原生镍结构——盘面交易的是精炼镍，大幅扩产的是替代品 镍铁：NPI、FeNi 镍铁： NPI、FeNi 硫酸镍： 电镀、电池 精炼镍： 精炼镍： 镍豆、镍板 高冰镍路径打通 高冰镍路径打通 招商期货研究所 3 高炉，1-2?或4-6 NiHPAL湿法中间品20-40 Ni硫酸镍精炼镍硫酸镍精炼镍硫酸镍FeNi 15-55NiNPI 8-14Ni转炉，镍锍镍锍，65-78 NiRKEF腐殖土型 高炉，1-2? 或4-6 Ni HPAL 湿法中间品 20-40 Ni 硫酸镍 精炼镍 硫酸镍 精炼镍 硫酸镍 FeNi 15-55Ni NPI 8-14Ni 转炉，镍锍 镍锍，65-78 Ni RKEF 腐殖土型 1.3-2.5Ni 褐铁矿 0.7-1.5Ni 选矿富集 5-25Ni 硫化镍矿 红土镍矿 硫化镍矿 红土镍矿 4 4 招商期货研究所 一、基本面：交割品产量未见增加——硫化镍矿没有新产能 一、基本面：交割品产量未见增加——硫化镍矿没有新产能 全球主要项目精炼镍产量（单位：吨） 300,000 Sudbury-Vale Thompson-Vale Voiseys Bay-Vale The Third Party-Vale Polar-Norilsk Kola-Norilsk Finland-Norilsk Norway-Norilsk Murrin Murrin-Glencore Jinchuan-China Nickel West-BHP Sumitomo Sandouville-Eramet Platimum-Angloamerican Votorantim others-China 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 5 招商期货研究所 5 招商期货研究所 一、基本面——镍正处在第二次需求爆发到第二次供给革命的爬坡阶段 一、基本面——镍正处在第二次需求爆发到第二次供给革命的爬坡阶段 6 招商期货研究所 二、宏观面：俄乌危机对基本金属的影响 二、宏观面：俄乌危机对基本金属的影响 三种影响： 利多：俄罗斯出口的直接制裁（主导）： 镍 铝 铜 锌 铅、锡 铜 铝 锌 镍 原生镍 纯镍 2021年产量占比 3.8? 6.8? 1.5? 5.5-11? 15?-25? 出口市场占比 约6? 约12? 约1? 约7?-15? 约30? 利多：欧洲能源危机影响欧洲产量的间接影响： 锌 铝 镍、铜、铅、锡 利空：避险情绪打压风险资产： 铜、镍 铝 锌、铅、锡 综合影响： 镍、铝 锌、铜，铅、锡基本无影响 7 7 2018年制裁的回顾——为什么同样是美国担心通胀，但今年价格能飙升？ 2018年制裁的回顾——为什么同样是美国担心通胀，但今年价格能飙升？ 1.2 上期所工业品种价格指数（2018/1/1为基期） 沪铜 沪铝 沪锌 沪铅 沪镍 俄铝制裁，美国担心通胀，随后缓和 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 Jan-18 Apr-18 Jul-18 Oct-18 8 招商期货研究所 库存结构——今时不同往日 库存结构——今时不同往日 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 LME铜库存（单位：吨） 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 LME铅库存（单位：吨） 2016年 2017年 2018年 2019年  3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 LME铝库存（单位：吨） 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/4 10/4 11/4 12/4 LME镍库存（单位：吨） 2016年 2017年 2018年 2019年  600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 LME锌库