【股票基金市场】海外文献速览系列之十三：新增股票持仓的收益对主动权益基金alpha的预测作用-20211231-东兴证券-30页.pdfVIP

金 融 工 程 DONGXING SECURITIES 新增股票持仓的收益对主动权益基金 2021 年12 月31 日 东 alpha的预测作用 金融工程 定期报告 兴 ——海外文献速览系列之十三 证 分析师 高智威 电话：0755 邮箱：gaozhw@ 执业证书编号：S1480521030002 券 股 投资摘要： 份 有 在开发量化投资策略时，海外优秀论文往往能够提供新的思路和方法，为了能够让各位投资者更有效率地吸收海外的经验， 限 东兴金工团队推出海外文献速览系列报告。作者将定期从海外文献中筛选思路较为新颖且有潜力应用于国内市场投资的文章， 公 以速览的形式呈现给各位投资者，内容涵盖资产配置、量化选股、基金评价以及衍生品投资等多个方面。 司 本篇报告作为该系列报告的第十三篇，我们选取了Viktoriya Lantushenko 和 Edward Nelling 发表于《Journal of Financial 证 Services Research》的文献 《New Positions in Mutual Fund Portfolios: Implications for Fund Alpha》。本文作者以美国 券 的主动权益基金为研究对象，实证检验了基金新增股票持仓收益（基金从未持有过的股票）对基金未来alpha 的预测作用，这 研 一指标也是衡量基金主动管理能力的指标。 究 本文提出了一种新的方法来检验主动基金管理的价值。该方法侧重于确定基金经理可能会付出更多努力的基金股票持仓。具 报 体来说，作者检查基金以前没有拥有的全新增股票持仓。当增加新的股票时，基金经理会承担启动成本来收集和分析信息。 告 如果更多的努力会产生更精确的信息，那么新的持仓应该比其他持仓对基金阿尔法产生更大的影响。 作者研究了新增股票持仓收益、以前持有股票的收益以及现有持有股票的收益对基金alpha 的影响。作者的结果表明，新增股 票持仓的收益，而不是投资组合中其他股票持仓的收益，推动了未来基金的超额业绩表现。新增股票持仓的收益增加一个标 准差，Carhar （1997）四因子alpha 每年增加约0.39%至0.49% 。这种关系在规模较小和任期较短的基金以及激进成长型和 成长型的基金中最为明显。启动新股票所需的更大努力似乎比基金现有股票的经验更重要。 作者的基金阿尔法预测指标，即新增股票持仓的回报，并未包含在其他记录在案的主动管理能力的衡量指标中。结合 Active 2 Share 、行业集中度指数、Fund R 和Return Gap，新增股票持仓的收益在预测下一季度基金超额收益方面仍然具有经济和统 计显著性。这表明，新增股票持仓的收益包含了其他主动管理衡量指标所没有的管理能力信息。作者的结果在新增股票持仓 的替代指标和应用的不同计量经济学方法方面是稳健的。总体而言，反映在新增股票持仓收益上的主动管理的质量是产生主 动管理价值的渠道之一。 作者的研究结果表明，基金新增的股票持仓代表基金经理可能会付出更多努力，新增股票持仓的收益作为衡量主动管理能力 的指标，对预测下一季度基金的 alpha 有显著的作用。这为我们提供了从基金持仓角度预测基金未来业绩的新方法，为我们 筛选主动权益基金提供了新角度，思路新颖，值得关注。 风险提示：本报告内容来源于相关文献，不构成投资建议。文中的结果基于原作者对美国基金市场历史数据进行的实证研究， 当市场环境发生