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证券研究报告 | 2022年03月10日 策略专题研究 历史上的那些急速下跌告诉了我们什么？ 核心观点 策略研究 ·策略专题 股市近期表现低迷，全球开启了 “滞胀交易” 证券分析师：王开 021 从基本面入手，高频指数回升且在过去五年季节趋势之上，外需的数据 wangkai8@ 如果看1-2月累计环比看，也比去年底要好， “两会”带来全年稳增长 S0980521030001 的预期。如果要讲 “滞”似乎只能归因到近期局部地区疫情反复对消费 基础数据 的负面影响，以及原材料价格上涨对下游成本的抬升，归根到底结构性 中小板/月涨跌幅(%) 8305.06/-9.05 创业板/月涨跌幅(%) 2566.72/-10.99 的 “滞”也是 “胀”所致的。下游消费、成长板块估值本身偏高、外资 AH股价差指数 147.50 A股总/流通市值 (万亿元) 75.48/64.35 持仓也较多，对外部环境更为敏感，在这一轮调整中更为明显。从外资 市场走势 的流动来看，近期国内股市外资有一轮明显的净流出；而新兴市场整体 的流出情况更为明显——基本是2020年初新冠疫情冲击初期 “美元为 王”、离岸资金逃离新兴市场后，排名第二体量的大规模资金流出。 从历次下跌幅度和时长来寻找经验 首先从下跌幅度入手：3月以来的七个交易日，大盘下跌了6.54个百分 点，如果回溯到2002年，历史上发生过24次这一程度的调整。为了避 免熊市中的效应，我们删繁就简，在连续多个交易日触及该幅度的情形 只选取首个交易日，且后续下跌日期如果发生在一个月之内的也予以剔 除。考虑幅度之后，我们也考虑下跌的时间长度，3月以来大盘已经连 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 跌6个交易日。回溯2002年以来的连续下跌6 日的行情，这样看包括 相关研究报告 今年3月初的情形，总共有29个案例可以借鉴。 《策略专题：跟随产业转型，布局潜力赛道——2022年春季A 股投资策略展望》 ——2022-03-08 低通胀比高增长，对于连跌后的行情反转更为关键 《策略专题研究- 《政府工作报告》解读：从政策脉冲到股市演 绎》 ——2022-03-05 每次触发连续6个交易日下跌的情形后，往后看5、10、15、20个交易 《策略专题- “两会”前瞻：行业布局和潜力赛道》 —— 2022-03-02 日的大盘表现均有不同。如果对标到基本面环境，回顾当时连跌的经济 《国信证券-策略专题-产业转型与升级中的三大投资主线：专精 特新、产业升级和ESG》 ——2022-02-08 实际经济增长和通胀因素，可以发现其与经济增长似乎并无关系：连跌 《国信证券-华夏港股通50ETF投资价值分析：港股核心资产， 后20个交易日转涨的情形下，实际GDP平均增速约为7.80%；连跌后 估值底部、价值凸显》 ——2021-09