证 券行业2022年莫道春意晚，暖风正当时.docxVIP

非银金融 非银金融 敬请参阅最后一页特别声明- PAGE 10 敬请参阅最后一页特别声明 - 证券研究报告 1、 资本市场的三条主线：加速扩容、多层次建设与强监管 、 2022 年资本市场持续扩容，权益市场重要性提升 金融系统在提升高质量发展能力方面发挥着重要作用，资本市场肩负着“促进经济高质量发展和结构转型”的历史重任。2020 年以来资本市场快速扩容， 市场体量和成交量持续提升，我们预计权益市场扩容将成为未来几年重要的长期趋势性变化，主要原因有： 1、经济发展驱动力的转型，资本市场尤其是权益市场重要性提升。过去我国经济发展以地产基建为主，对应的是我国融资体系以间接融资为主，经济飞速增长所需的资金主要是由商业银行直接或间接提供。随着整个国家经济体系在寻 找科技、新能源等新发展动力，资本市场以提高权益融资占比为主线将发挥更大的作用，同时会积极引导发展证券等非银机构，进一步强化中介职责和资本市场投融资、定价功能等。 2、我国证券化率和直接融资规模与世界发达国家相比仍有提升空间。我国证券化率相对较低，直接融资占比仍有较大提高空间。疫情以来各国证券化率（世 界银行口径：市值/GDP）持续提升，与世界主要国家相比我国证券化率仍然相对较低。以 20 年为例我国证券化率为 82%，美国和欧洲主要国家的证券化率均在 150%以上，与经济体量相比，我国资本市场仍偏小，预计 2022 年资产证券化率将提升至 100%以上（每年提升 10pct）。从融资结构来看，根据世界银行2019 年数据，美国股票和债券类负债占比合计达到 71.6%，我国仅为 33.9%，我国直接融资仍有较大的发展空间。 3、权益市场的快速扩容是全球性现象。各国疫情后均放松权益市场监管， 全球主要资本市场普遍出现量价齐升的现象。得益于疫情后流动性宽松下风险偏好提升，以及各主要国家加快股票的上市与审批，试图通过激活资本市场对冲经 济下滑风险。具体到中国，上市公司数量的提升是资本市场扩容的关键一步，预计在北交所成立、注册制推进等各项政策红利的催化下，2022 年权益市场将得到快速增长。 图 1：我国直接融资占比仍有提升空间 图 2：中国证券化率相对较低（%） 股票 债券 贷款 其他  250 各国证券化率（%） 55.5%23.2%7.0%52.5%17.3% 12.7% 55.5% 23.2% 7.0% 52.5% 17.3% 12.7% 28.0% 3.8% 17.2% 14.4% 19.5% 59.0% 7.1% 55.2% 24.5% 4.3% 15.9% 63.8% 7.8% 11.2% 150 100 50 0 2015 2016 2017 2018 2019 2020 美国 欧元区 英国 日本 中国 中国 美国 日本  法国 韩国 印度 资料来源：世界银行（2019 年）， 资料来源：世界银行， 从需求端来看，居民权益资产配置需求提升。金融资产具有流动性强、底层资产配置类型多样的优点，居民金融资产占比持续提升。根据社科院公布的《中 国国家资产负债表 2020》报告，居民资产表现出资产配置转向金融资产的倾向。以美国 20 世纪 90 年代为参考，在鼓励金融创新的背景下，居民资产的配置中 金融资产占比上升明显，到 20 世纪末占比已达到 69%，发达国家成熟的资本市场为个人持有金融资产提供了便利条件。金融资产本身具有涉及领域多样、种类丰富和流动性强等特点，更符合多类型配置资产的观念，财富管理需求有望迎来快速提升期。 此外，资产配置中权益类资产吸引力强，预计成重点配置方向。借鉴美国 20 世纪末以来的资产配置偏好，权益类资产在居民有关金融资产需求方面具有较强吸引力。当前国内也表现出相似特征，2009-2019 年我国居民资产配置中证券投资基金份额总体呈上升趋势，权益类资产管理规模也逐步扩大。权益类资产更受青睐，一是由于权益类资产配置种类更多，二是由于收益率相对更高。随着资本市场深化改革和产品的丰富，居民对基金、股票等产品的认可度进一步提高， A 股机构投资者数量也不断增加，权益类资产或可成为我国财富管理行业资产配置的重要方向。 图 3：2019 年居民金融资产增长率快于总资产 图 4：美国 20 世纪 90 年代居民金融资产占比迅速提升 600  30%  70%  32.00% 500 25%  68%  30.00% 400 300 200 100 0  2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 金融资产（万亿元） 居民总资产（万亿元）  20% 15% 10% 5% 0%  66% 64% 62% 60%  28.00% 26.00% 24.00% 22.00% 19