债市启明系列：五大因素引发外资购债放缓-20220309-中信证券-33正式版.pdfVIP

五大因素引发外资购债放缓 债市启明系列 ｜2022.3.9 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 2022 年外资对中国债券摇摆不定，客观受年初央行降息和美联储加息预期升温影响， 外资持债规模同比增速放缓，主观方面由于俄乌危机，境外机构对俄罗斯乃至新兴市 场资产避险情绪增强，甚至不排除影响对中国境内债券持仓。但长期来看，随着我国 “南北相通”双剑合璧和债券发行注册制的深化改革，债券市场进一步走向开放，而 未来金融市场基础制度的持续完善，将逐步吸引外资参与投资境内债券市场。我们认 为境外投资者将继续关注中国经济基本面指标切实修复与否，央行货币政策实施的力 度与节奏、美联储加息缩表预期、俄乌和谈结果以及境内市场信用风险释放情况，以 调整下一阶段对境内市场投资策略。 ▍热点观察：2022 年2 月19 日，证监会召开2022 年债券监管工作会议，强调全面 深化债券发行注册制改革和扩大开放。注册制或将推广至全债券品种，预计短期内 信用债发行门槛将降低，发行周期将缩短，供给数量将增加。本次注册制改革亦为 本轮“宽信用”政策的重要发力点，预计未来实体经济融资难问题将得到缓解，但 投资者仍需关注后续配套政策和债券市场基础制度建设情况。随着债券发行注册制 全面深化改革，未来信用债信息披露将更加公开透明，有助于投资者了解发行主体 信用资质，外资或将更加关注境内信用债市场投资机会，提高信用债配置比例。 ▍主权信用利差和人民币汇率双重因素使外资减缓购债。主权信用利差和人民币汇率是 影响外资购买境内债券的重要因素。1月17 日，央行宣布分别下调中期借贷便利（MLF） 操作和7 天期公开市场逆回购操作中标利率10 个基点。叠加美国通货膨胀加剧，美联 储加息脚步预期加快的影响，10 年期中美国债利差大幅收窄，导致外资减缓购债。同 时考虑人民币汇率指数处于历史高位，不排除“宽信用”政策背景下人民币贬值，导 致外资回流，增持境内债券同比增速放缓的可能性。中债口径下，截至 1 月底外资持 有中国境内债券规模达37335.04 亿元，环比增长1.36%，同比增长为22.14%，同比 增速为2020 年以来的最低值；上清所口径下，外资持有中国境内债券规模达3361.52 亿元，环比增加5.06%，较2021 年12 月有所回暖，持有总量同比减少20.11%，与 2021 年12 月相比，同比增速继续下跌；合并口径下，外资合计持有境内债券40696.57 亿元，环比增加1.66%，同比增长17.03%。 ▍境外投资者更偏好记账式国债和同业存单。利率债方面，2022 年 1 月，外资持有 境内利率债规模为36042.84 亿元，同比增速为21.80% ，增速为2019 年以来的最 低值。持仓结构来看，1 月外资偏好记账式国债，持仓规模达25188.90 亿元，占 持有利率债的 69.89% ，比例较 12 月增加 0