由国发2号文引出对贵州省城投债现状的观察：峰回路转，砥砺前行-20220307-东吴证券-18正式版.pdfVIP

证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点 [Table_Main] 峰回路转，砥砺前行——由国发2 号文引出 [Table_Author] 2022 年03 月07 日 对贵州省城投债现状的观察 核心观点  从国发2 号文看贵州城投的未来：1 ）贵州城投平台作为地方政府落实项 目的关键参与者，其债务问题在监管收紧态势预计延续的情况下愈发凸 显，而国务院也因此在春节前夕发布国发2 号文，为贵州如何平衡其经 济发展需求和地方债务困境给出指导意见。2 ）我们预计2 号文的发布对 贵州城投债务现状的整体影响偏正面，可能意味着中央后续会给予一定 帮扶，为化存量压力提供一定利好，但化债主要责任仍会由贵州当地承 担，因此利好有限，资质较好的城投主体或受益更多。3 ）展望后市，由 于国发2 号文属于宏观指导性文件，我们预计未来中央及地方将继续出 台各类配套政策，以“解铃还须系铃人”的思路，用经济发展逐步化解经 [Table_Report] 相关研究 济发展过程中所筑起的债务负担，债务风险的拐点或取决于区域投资项 目的“质”及地方财政收入的“量”是否可达平衡状态从而带来资金流入 1、《固收周周 正向循环，因此，贵州城投债的未来走势值得引起投资者的关注。 观：政府工作报告有何信息？ （2022 年第9 期）》2022-03-  存量现状知多少？1 ）2012-2021 年期间，贵州存量城投债务规模全国占 06 比逐年增长直至2018 年开始回落，存量增长率峰值85%发生在2014 年， 2、《固收点聚合 2017 年开始增速下滑；贵州城投债务率在2012-2017 年间大幅增长，2020 转债：中国尼龙行业龙头企 年达到债务率顶点 152%，居于全国前列，西部地区仅次于川渝，2021 年 由于净融资额为负，债务率出现回落，鉴于城投融资监管整体趋严，我 业》2022-03-06 们预计贵州省城投债净融资额不会出现显著回升，债务率或呈波动趋势。 3 、《固收点成银 2 ）截至2022 年2 月20 日，贵州城投债存量规模2,590 亿元，位列全国 转债：四川省首家城市商业银 第16 位；存量平均票面利率6.31% ，西部地区最高，全国范围内仅次于 行》2022-03-02 黑龙江；主体信用评级以AA 级为主，存在一定违约风险；债券剩余期 4、《固收点盘龙 限以3-6 年为主，1 年内到期占比仅11%，短期偿债风险尚可控，需关注 转债：集药材GAP 种植等为核 中期发展潜力；发行券种以私募债为主。3 ）贵州共计城投主体 160 家， 心产业的高新技术企业》2022- 其中存量债券规模逾百亿的主体共 5 家，均为高等评级，短期偿债能力 良好，但资产负债率呈现一定分化，信用利差走势表现分层明显。 03-02 5、《固收点丝路  2021 年发行情况知多少？1 ）全年城投债发行量 583 亿元，全国排名第 转债：深耕CG 视觉服务领先 21 ，处于末端区间；全年净融资额为负且半数月份为负，季度融资节奏 企业》2022-03-01 均衡；发行平均票