家居地产周期下估值业绩复盘，提示板块配置价值.docxVIP

行业复盘：地产预期决定估值趋势，订单表现影响修复高度 2016 年后家居板块经历上市潮及地产销售见顶下行阶段，在估值层面， 伴随销售-竣工剪刀差收敛、政策收紧房企信用风险加剧的预期波动，板块经历了两轮估值下行和修复。复盘过去 5 年家居板块估值与地产数据， 可以看到：1）家居板块估值下行与地产销售数据（18H2）及政策变化 （21H2）直接相关；2）估值上行则对应竣工修复（19H1）和政策宽松 （22Q1）两条主线；3）估值修复高度与个股订单景气度挂钩（20Q4-21Q1）。当下时点，政策发力空间可期，有望持续催化本轮估值修复。 估值层面：销售政策表现直接影响板块估值 1)2017-2018Q3：地产销售见顶下行，家居板块估值先于业绩下杀。地产端：销售见顶下行，竣工背离。经历 2016-2017 两年地产销售大年（商品房销售面积分别同增 22.5及 7.7），2018 年起销售端增速开始转负，地产步入销售下行阶段。同时，销售竣工出现背离，剪刀差加速放大（2017、2018Q1-3 房屋竣工面积同比下滑 4.4 及 11.4）。家居端：开启杀估值阶段。板块 PE（TTM）由 17Q1 的 44 降至 18Q3 末的 24。在时间关系上，销售、竣工累计增速均于 2017 年 2 月见顶，而估值顶部在 3 月下旬。 2）2018Q4-2019Q4：销售-竣工剪刀差收窄，家居估值修复。地