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中国保险资产管理业协会关于资产证券化及项目资产支持计划的研究 中国保险资产管理业协会关于资产证券化及项 项目资产支持计划研究报告 2021-04-29 编辑： 起步于2021年的资产证券化，在经历了全球金融危机等挫折后，发展速度并不快。但作为一种新型的融资工具，近年来，资产证券化越来越显示出强大生命力。加强资本流动性、改善资本结构、降低企业融资成本、分散信贷风险……多重功能，令其成为宠儿并不足为奇。 目前，我国资产证券化已进入加速发展阶段。保险资金可以通过项目资产支持计划积极选择和配置优质资产。在不显著增加风险的情况下，可以有效提高保险资金的投资回报率，增强收益的长期稳定性，提高保险资金抵御周期性变化的能力。同时，受央行降息和存款准备金率以及国务院地方融资平台政策的影响，项目资产支持计划有望成为传统债务投资计划的一大类替代方案，收益下降，范围有限。未来中国资产证券化的发展空间在哪里，尤其是在中国保险业？ 中国保险资产管理业协会于2021年3月11日完成了关于资产证券化及项目资产支持计划的研究报告。报告在研究资产证券化原理及其演进历程，分析资产证券化国际发展趋势，借鉴银监会和证监会推动资产证券化业务实践经验的基 在此基础上，对按照企业资产证券化模式开展项目资产支持计划试点工作提出了具体建议。 这篇报告由协会创新发展部组织撰写，并得到了泰康资产、人保投控、光大永明、昆仑健康、民生通惠资产、华泰资产等公司的大力协助，在此表示感谢。协会撰写的此篇报告意在为业界同仁提供借鉴及思考。相信保险资管行业一定能在实践中，基于自身的优质资产挖掘和配置能力，找到适合行业和公司特点的资产证券化模式，获得更大的发展。一、资产证券化原理(一)资产证券化的含义 资产证券化是20世纪70年代以来世界上最伟大的金融创新之一。资产证券化是在特定资产组合或特定现金流的支持下发行可交易证券的融资方式。 资产证券化的实质是发起人出售低流动性资产未来可回收的现金流以获得融资。一项或多项基础资产能够被证券化的首要条件，是该项资产能够产生稳定、可预期的现金流，从而为基于该基础资产支持发行的证券还本和付息提供保障。因此，资产证券化虽然在形式上是以资产为基础，但实际上是以资产所产生的现金流为支撑。基础资产的现金流分析是资产证券化的关键。（二）资产证券化的主要类型 资产支持证券由基本资产及其现金流支持，基本资产及其现金流可分为不同的基本资产及其现金流。 目前市场上的资产证券化产品一般可以分为两类：住房抵押贷款支持的证券化（mortgage-backedsecuritization,mbs）和资产支持的证券化（asset-backedsecuritization,abs）。 MBS可进一步分为个人抵押贷款支持证券（RMBs）和商业房地产抵押贷款支持证券（CMBS）。在美国，根据是否有政府支持，可分为政府支持的机构证券（代理人）和非政府支持的机构证券（非代理人）。其中，政府支持的机构证券可分为：现金流通过证券（pass-through）和结构证券，按现金流偿还的优先顺序和次优顺序，即抵押贷款支持债券（CMO）。资产支持证券可进一步分为普通资产支持计划资产支持证券和债务抵押债券。前者包括通过信用贷款、汽车贷款、信用卡应收账款、学生贷款、设备租赁和消费贷款等基础资产证券产生的现金流。债务抵押债券（CDO）是指以抵押债务信用为基础，以各种资产证券化技术为基础，对债券、贷款等资产进行结构性设计，重新划分投资收益和风险，以满足不同投资者需求的创新型衍生证券产品。CDO还可以根据不同的债务工具分为担保债券债务（CBO）和担保贷款债务（CLO）。CBO基于一组债券，clo基于一组贷款。图1：资产证券化的主要类型 其中，cdo、cbo、clo、cmo均为结构化产品，是将普通abs、mbs再证券化分级形成的产品。 （三） 资产证券化的一般流程 资产证券化的一般流程为：1.确定资产证券化目标，组建资产池；2.组建特殊目的载体(spv)，实现资产转让；3.设计交易结构、进行信用增级；4.资产证券化的评级；5.证券销售和交割；6.证券挂牌上市交易，资产售后管理和服务。所谓“证券化”，其本质是将本来不具备流动性的资产进行标准化和结构化，使其具备流动性的过程（见图2）。“流动性”是资产证券化中最具特色的属性之一。 图2：资产证券化融资模式示意图 （四）资产证券化的交易结构 资产证券化涉及不同的专业机构及其分工与合作，主要包括发起人（原始股权持有人）、发行人/计划管理人（投资银行、证券公司、资产管理公司等）、特殊目的机构（SPV）、服务机构、信用增级机构、