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金属行业锰行业深度报告 |2022.3.30
▍投资聚焦
投资逻辑
锰主要应用于钢铁行业,当前电池用锰占比较低。锰下游应用包括钢铁、有色冶金、
化工、电子、电池、农业、医学等领域。2021 年全球锰消费量超过2000 万吨,其中95%
以上用于钢铁冶金行业,钢铁用锰占据绝对主导地位。锰在电池行业的应用包括锌锰电池
和锂离子电池正极材料,2021 年合计消费占比约2%,其中锂离子电池用锰量占比约0.5%。
新型锰基正极材料发展前景广阔,预计2021-2035 年锂电池用锰量将增长超过10 倍。
锰在锂电正极材料中的应用当前主要以锰酸锂和镍钴锰酸锂(三元材料)为主。近年来随
着材料改性技术的进步,新型锰基正极材料如磷酸锰铁锂和富锂锰基等产业化进程加速。
受益于三元正极材料和锰酸锂材料出货量的快速增长,我们预计 2025 年锂电正极材料用
锰量将超过30 万吨,2021-2025 年CAGR 为32% 。随着新型锰基正极材料的渗透率提升,
我们预计锂电池用锰量将出现激增,至2035 年有望增至 130 万吨以上,超过2021 年的
10 倍。2035 年锂电池领域用锰量预计占锰整体需求比例达到5%。
中国锰矿原料进口依赖度高,2021 年电解锰供应短缺引发价格暴涨。中国锰矿资源
总量较高但品位偏低,下游锰产品加工主要依赖进口原料,2021 年对外依赖度超过90%。
锰的加工产品包括锰合金、电解金属锰、电解二氧化锰和硫酸锰等。2021 年由于行业 “供
给侧改革”和限电等因素影响,电解锰产量下降 20 万吨,供应严重短缺,价格上涨超过
200% ,显著高于其他锰产品。
锰行业呈现“二元格局”,2022 年以来电池级硫酸锰产品盈利能力回升。钢铁行业用
锰的“高基数”和电池用锰的“高增速”使得锰行业呈现出“二元格局”。2022 年以来,
钢铁用锰产品和电池用锰产品价格走势分化已体现这一趋势。此外,由于电池级硫酸锰常
用电解锰酸溶生产,电解锰的供应扰动会导致电池级硫酸锰出现结构性短缺。2022 年以
来电解锰价格回归理性和硫酸锰价格持续上涨,硫酸锰的单吨盈利拉阔至4000 元。
投资策略
新型锰基正极材料的渗透率提升有望使得锂电池行业用锰量在 2021-2035 年间增长
超过 10 倍。但由于钢铁行业锰消费量基数较高,长期来看仍将占据主导地位。钢铁用锰
和电池用锰的“二元格局”使得电池用锰原料易出现结构性短缺,2022 年以来电池级硫
酸锰盈利显著拉阔。建议投资围绕两条主线:1)率先发力新型锰基正极材料研发生产的
企业;2)业务向下游电池材料延伸的锰产品制造商。首次覆盖锰行业并给予“中性”评
级,建议关注德方纳米、容百科技、红星发展和湘潭电化。
风险因素
电池技术路线变化的风险;下游需求增长不及预期的风险;锰价大幅波动造成企业盈
利波动的风险。
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金属行业锰行业深度报告 |2022.3.30
▍锰行业概况
锰元素的基本信息:锰是银白色脆性金属,元素符号 Mn,原子量为 54.94 ,密度为
3
7.3g/cm ,熔点为1244℃,沸点为1962℃。锰是人类所必需的微量元素之一。
表1:锰元素基本信息
项目 内容 项目 内容
中文名称 锰 原子量 54.94
英文名称 Manganese 密度 7.3g/cm3
原子序数 25 熔点 1244℃
元素符号 Mn 沸点 1962℃
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锰矿物的组成及分类:锰资源广泛分布于陆地和海洋中,锰在自然界以氧化物、氢氧
化物、硫化物、碳酸盐、硅酸盐和硼酸盐等状态产出。在冶金工业中,锰
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