2022年二季度债市进攻是最好的防守.pdfVIP

22 • —— 3 • ⼆季度债市操作难，五⼤常见策略均面临掣肘 Ø 久期策略，难度系数：5星，胜率低，赔率低 稳增长+ 宽信用+ 中美政策逆⾏，债市从 “短空长多，机构抢跑”切换为 “长期偏空、⽕中取粟” ，机构久期易下难上。 Ø “固收+”策略，难度系数：5星，胜率低，赔率⾼ 疫情、滞胀、地缘政治等因素扰动股债两市，跷跷板效应失效，同涨同跌频繁上演，固收+的组合波动率被放⼤； 2021年底理财产品完成净值化转型，理财产品公募基⾦化改变了债市投资者⾏为⽅式，市场稳定器变为波动放⼤器。 Ø 波段策略，难度系数：4星，胜率偏低，赔率中等 “预期-数据-预期证伪-政策加码-预期再纠偏”，循环往复，导致利率波段策略常常面临“⼆阶导”甚⾄“三阶导”式博弈。 Ø 票息策略，难度系数：3星，胜率中等、赔率中等 信用债市场连续民企爆雷、包商事件、永煤事件，⾼收益信用品已逐步退出市场，留给机构的选择本已不多；当前地 产债信用风险尚未出清，票息策略的选择空间更加逼仄，城投债下沉⼏乎成为⼀致性的信用挖掘⽅向。 Ø 杠杆策略，难度系数：2 星，胜率⾼、赔率低 ⼀季度末流动性分层加剧，对杠杆策略的稳定性造成⼀定⼲扰，但整体来看宽货币的变数较小，杠杆套息仍然是当前 胜率较⾼的策略。 44 • —— 5 • ⽭盾⼀：短期政策目标vs 长期政策目标 Ø 长期目标：新发展格局、⾼质量发展、共同 中长期视角下的政策推演 富裕…… Ø ⼗⼋⼤以后，百年未有之 ⼤变局奠定政策长 期 思路—— 国际社会竞合格局 日益复杂 ，同 时疫情提供 了全球竞争 中新的战略机遇 ，主 动谋求参与国际治理。 Ø 目标上追求发展的质 ⽽非量 ，驱动上追求消 费⽽非投资。 Ø 地产、基建等“老路” 不再是政策首选项。 资料来源：华安证券研究所整理