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公司所得税对公司价值的影响 债务价值 股权价值 公司价值 股权:债务=1:1 税收价值 股权价值 税收价值 公司价值 没有债务 * 第三十一页，共四十九页。 有公司所得税时的MM定理I 有债务资本的企业的价值等于无债务资本企业的价值加上债务资本而产生的税盾 (Tax Shield)价值，其中税盾价值等于债务资本总额乘以公司所得税税率。即： VL＝VU ＋TD 式中VL为负债公司的价值，VU为无负债公司的价值，T为公司所得税税率，D为负债公司的债务资本总额。 无负债公司的价值就是其权益资本的价值： VU ＝ EU ＝ * 第三十二页，共四十九页。 举例说明 例12-5：假设有U、L两家公司，U公司没有债务资本，L公司有1000万元年利息率为6%的债务资本，除资本结构外这两家公司完全相同。它们都永久性地每年产生200万元的息税前收益（EBIT），都要按照40%的公司所得税税率交纳公司所得税。U、L两公司的收益状况如下表所示： U公司 L公司 息税前收益（EBIT） 2 000 000 2 000 000 利息支出I 0 600 000 税前利润EBI 2 000 000 1 400 000 公司所得税（40%） 800 000 560 000 税后利润NI 1 200 000 840 000 债权人与股东收益合计 1 200 000 1 440 000 债务资本的税收屏蔽利益 0 240 000 有公司所得税时U公司与L公司的收益状况 单位：元 * 第三十三页，共四十九页。 举例说明 假设U公司的权益资本成本（无财务杠杆时的资本成本）为10%，则U公司的价值VU，同时也是U公司股东权益的价值EU为： VU =EU = ＝ 根据有公司所得税时的MM I，L公司的市场价值为： VL ＝VU＋TD＝1200万元＋40%×1000万元 ＝1200万元＋400万元＝1600万元 * 第三十四页，共四十九页。 有公司所得税时的MM定理I：图示 税收 价值 股权 价值 债权 价值 税收 价值 股权 价值 债权 价值 低债务资本情况 高债务资本情况 * 第三十五页，共四十九页。 资本结构分析张演示文稿 第一页，共四十九页。 资本结构分析张 第二页，共四十九页。 12.1 营业风险与财务风险 营业风险与营业杠杆 财务风险与财务杠杆 * 第三页，共四十九页。 营业风险 营业风险：又称经营风险或商业风险，是指企业全部资本投资者投资收益（ROIC）的不确定性。其中： 影响公司营业风险的因素主要有： 行业因素 市场因素 企业因素 成本结构因素 * 第四页，共四十九页。 营业杠杆 营业杠杆：定义为息税前收益的相对变动与销售额相对变动之比，也就是息税前收益对销售额的弹性，一般用营业杠杆系数DOL衡量，用公式表示即： 其中：EBIT表示息税前收益，S表示销售收入，△EBlT表示EBIT的变动值，△S表示销售收入的变动值。 营业杠杆又可用固定成本和变动成本表达为： DOL= 其中：P为产品销售价格，Q为产品销售量，V为变动成本，F为固定成本。 盈亏平衡点 ：使EBIT＝0时的销售量或销售收入 。 * 第五页，共四十九页。 举例说明 例12-1 己知某产品的市场售价为每件10元，该产品的生产方案有两种：方案1采用一般设备，所用人员较多，产品生产的固定成本为60000元，变动成本为每件6元；方案2采用较先进的自动化设备，所用人员较少，产品生产的固定成本为120000元，变动成本为每件4元。又知这两种市场方案的投资额相同，均为500000元。企业所得税税率为30%的A企业准备生产该产品，假设A企业的全部资本均为权益资本，则两种方案对应的产品销售收入与EBIT和ROE的变化状况如下表所示。 * 第六页，共四十九页。 举例说明 概率 销售量（件） 销售收入(元) 生产方案l 生产方案2 总成本 EBlT NI ROE 总成本 EBlT NI ROE 0.05 10000 100000 120000 -20000 -14000 -2.8% 160000 -60000 -42000 -8.4% 0.10 150000 150000 150000 0 0 0 180000 -30000 -21000 -4.2% 0.15 20000 200000 180000 20000 14000 2.8% 200000 0 0 0 0.40 25000 250000 210000 40000 281300 5.6% 220000 30000