第4章风险与收益.ppt

中级财务管理;第四章风险与收益 ;风险的含义; ①风险是事件本身的不确定性，具有客观性。 ②风险的大小随时间的延续而变化，是“一定时期内”的风险。 ③风险是可以控制的 ④风险可以给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。 ;公司风险;风险的衡量;1.概率及其分布;2.期望值;3. 标准离差;4. 标准离差率;结论：投资者只有在预期证券的报酬率会充分补偿其风险时，才会购买证券。风险报酬权衡原理表明，期望报酬率越高，风险就越大。 一项资产的期望报酬率是其未来可能报酬率的均值。 风险包括两个方面：①未来结果的不确定性；②出现坏结果的可能性。只要未来报酬率的分布至少是近似地围绕均值对称，标准差就能刻画出这两个方面。因此，我们用标准差衡量风险。 ;风险和报酬的关系;风险越高，必要报酬率也就越高，必要报酬率可以看成是一种机会成本。任何一种资产的必要报酬率表示为无风险资产的基本报酬加上补偿其风险的附加报酬。 投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 R=Rf+βq 在有效的资本市场，根据一种证券过去的实际报酬率数据估计它的风险和必要报酬率。;风险收益额;对待风险的态度;风险的控制方法;证券投资组合;在一个投资组合中减少风险的唯一办法，是加入另一种证券，扩大“组合”的规模。但不是加入证券的数目越多，就越能降低风险水平，而是证券的数目增加与风险减少的程度成递减变化。随着证券数目的递增，风险减少的程度递减。;风 险;投资组合的风险与报酬;证券组合的收益 ;;;投资组合的风险（方差或标准差）并非是构成组合的各种证券的风险（方差或标准差）的加权平均数。证券组合的方差不但与证券各自的权重和方差有关，而且还与证券间的相关系数或协方差有关 。;证券组合的协方差和相关系数;;;;;;投资组合的风险;;;证券投资组合理论;证券投资组合理论的基本假设 ;组合理论的资产选择过程（步骤Ⅰ）;组合理论的资产选择过程（步骤Ⅱ）;效用与无差异曲线;效用与无差异曲线;;引入无风险借贷的有效边界;;图中的直线表示含有无风险证券的投资组合集合，是一条从无风险收益率向右上方延伸的直线。无风险信贷的引入将影响上述马科维兹边界的有效性。 由图可见，引入无风险信贷后，上述马科维兹边界上的点除M点之外不再是有效的了。因为在曲线AB所处的标准差区间内，由无风险利率与有效边界相切于M点的射线??的每一点所表示的证券组合均有着超过有效边界AB的期望收益率（M点除外）。所以，引入无风险资产后投资组合的有效边界是一条从无风险利率发出的与马科维兹边界相切的射线。;;;;;;Markowitz 组合理论的意义 ;马克威茨模型的局限性;;;资本资产定价模型 ;CAPM模型的基本假设;;2.CAPM模型的形式： E(Rp)=Rf+β [(Rm)-Rf] 其中?β=Cov(Ri,Rm)/Var(Rm) , 即某一组合的系统风险系数。 E(Rp)表示投资组合的期望收益率，Rf为无风险报酬率，E(Rm)表示市场组合期望收益率。 ;;(三 )模型的推导 1、市场组合与资本市场线 （1）市场组合 （A）市场组合的定义 根据前述的分离定理，在均衡状态下，每个投资者都按同一比例持有的风险资产组合D，就是市场组合（Market Portfolio），我们记它为M。 （B）市场组合的特征意义 市场组合中每种证券的构成比例等于该证券市场价值在全部证券的市场价值中的比例。 ; ;资本市场线;;;资本市场线; （2）资本市场线的意义 A：资本市场线所表示的是组合的收益与其风险之间的一种线性关系，其斜率表示单位风险的报酬。 B：资本线上的组合指的是有效组合，也即资本市场线表示的是有效组合的收益与风险之间的线性关系。 ;证券市场线SML;;β值;