控制权与现金流权分析.pdfVIP

控制权与现金流权偏离解决方法 【 】 摘要 公司控制权的不断演变，到了现在的股份制控制公司，衍生出了公司控制权与现 金流量权不匹配的现象。在金字塔的公司结构中，终极股东的控制权与现金流量权的偏离， 实质上造成了大股东对小股东的利益剥夺。只有解决了这个问题，才能给公司一个较高的市 场价值，给小股东带来安心的投资环境。 关键词：控制权 现金流权 终极股东 市场价值 一、控制权与现金流权 控制权 •一个人或一个家族对于一个公司的控制权力，即所能操作的股份 现金流权 •一个人或一个家族在这家公司中未来全部现金所掌握的现金流量的控制权 二、控制权的演变 对于控制权，这是一个随着企业制度变化而不断变化的东西。根据历史 中企业状态的变化，企业是从业主制企业到合伙制企业，最后到现在的公司 制 企 业 ， 这 些 企 业 之 间 的 控 制 权 有 着 质 的 变 化 。 业主制企业 合伙制企业 公司制企业 •个人集中制控制模 •高度集中制控制模 •自由股份制控制模 式 式 式 •个人拥有100%控制 •两个或两个以上的 •控制权根据每个人 权 拥有100%控制权， 或者企业所拥有股 可以平分也可不平 份所占总股份的比 分 例而决定 公司的控制权在前期两个状态的情况下，控制权是相对比较集中的，但 是到了现在的公司制度，控制权随着股份的分散，也变着分散。代理型公司 股份的分散程度比剥夺型公司高很多，比如巴菲特的股东大会，在一个大大 的体育场召开，采取大屏幕的现场直播，让几万的股东参加这样的盛典，由 此可见，代理型公司的股份分散程度到何等高程度！ 但是股权的分散并不是一件坏事，反而100%的权力才是一种浪费。假如 我们有100万，那我们是想要一个100%控制权的企业，还是一个拥有10%控 制权的1000万企业。在现在商业竞争中，一个100万的企业是经不起大风雨 的，然而1000万的企业却相对抗压能力强很多。所以时代是进步的，控制模 式的改变是为了减少投资的风险，扩大企业规模。① 三、现金流权以及与控制权的偏离 正因为一个公司的企业控制权是分散的，所以一个公司的现金流量权也 是分散的。现金流量权，对未来现金的要求权。如果在一个普通的公司，如 果他们的股东都是一个个人的话，那么这公司的现金流权的分散程度与股东 控制权相同。因为股东拥有多少股份，就相对应控制相对应的公司现金要求 量。 现实中的企业是成金字塔状结构控制的。一个人控制公司 A，公司A 又 控制着公司 B……如果出现这种情况的话，就会出现控制权与现金流量权之 间的偏离。我们来假设一个例子来分析，假如一个人X拥有公司A 的60%股 份，公司A拥有公司B的60%股份，公司B也拥有公司C的60%股份。 X A公司 B公司 C公司 60% 60% 60% 此时X这个人由于控制A公司，接着控制了B公司，最终对C公司的控 制权达到了60%，但是X对于C公司实际的现金流权=60%*60%*60%=21.6%。 由于这种金字塔式的结构，公司出现了控制权与现金流权的偏离。我们把 X 设为终极股东，这个终极股东实际上所控制的现金是大于理论上所应该控制 的，这从某种程度上看，是大股东来侵害小股东的利益来获取的利益。 假设 C 公司剩余的都是一些小股东，实际上他们的控制权是等于他们的 现金流权，他们的权力是没有被剥夺的。被终极股东剥夺利益的是 A 公司与 B公司的两个公司的小股东，这里就不予考虑，因为这讲着是权力上的剥夺。 现在从利益层面分析，如果 C 公司损失 1块钱