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期货市场发展对我国经济增长作用的实证研究 摘 要： 随着金融不断地发展，其对经济增长的影响也越来越明显。期货市场作为金融市 场的重要组成部分，其对经济发展的影响也日益显著。就美国经济发展而言，期货行业的作 用功不可没。由于我国期货市场起步晚，发展还不成熟，与发达国家仍存在一定差距，那么 现阶段我国的期货市场是否对经济发展起到了积极作用？因而本文在前人研究成果的基础 上，结合协整检验等数理分析方法，通过建立 1999 年-2008 年38 个季度GDP 和全国期货 市场季度成交量之间的回归模型对我国期货市场与经济发展关系进行了实证分析。结果表 明，经济增长与全国期货成交量具有协整关系，尽管全国期货交易量是经济增长的格兰杰原 因，但是反之并不成立。 关键字：期货市场；经济增长；协整检验 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 1. 引 言 1.1 提出问题 自1990 年郑州粮食批发市场成立至今，我国期货市场已约有 19 年的发展历史。和美国 等一些发达国家相比，我国期货市场不仅起步迟，而且在初创期由于盲目扩张而不得不进行 了规范性整顿。然而经过了 19 年的历练，我国期货市场愈来愈趋于规范和稳定，主要表现 在期货交易活跃，交易规模大幅增长，据悉 2007 年我国三大期货交易所全年成交量达 7.2 万亿手，成交额为 40.974 万亿元，同 2006 年相比分别增长了 62%和 95% ；黄金期货的出现 和股指期货的即欲推出不断丰富了交易品种；期货市场中投资者结构的变化，投资者质量的 提高；法制化建设逐渐成熟等。众所周知，期货市场的主要宏观功能之一是对国民经济的稳 定增长有积极作用。以美国为例，从全球期货市场发展情况来看，其期货市场发展相对最为 成功，对经济增长的促进作用也相对最大。美国财政部部长劳伦斯·H·萨默斯曾表示期货业 对美国经济作出了重大贡献，并且期货业在美国经济成功发展的过程中起到了关键的作用。 由此可以看出期货市场在现代经济中的地位越来越重要。那么我国期货市场经过了这几十年 的发展壮大，它是否也发挥了促进经济增长这一宏观功能呢？由于国内大部分的研究主要集 中在股票市场等传统金融市场与我国经济增长之间的关系，而对于期货市场等衍生产品市场 在经济发展中的作用研究较少，而且主要以定性研究为主，至于定量分析方面显得有些单薄。 因此，本文将从实证角度研究期货市场对我国经济发展的影响。 1.2 文献综述 无论是实践还是理论研究都表明期货市场对经济增长的作用主要通过其基本的功能来 实现。早期的期货理论认为期货市场的主要功能就是转移风险，如 Samuelson （1965）首先 - 1 - 将商品期货界定为“票据”，提出商品期货市场具有稳定价格以及风险分摊（套期保值）的功 能1 。但是H.Working （1962）并不认同，他的套期保值理论说明套期保值交易不一定将风险 全部转移出去。套期保值者的交易动机并不是要消除风险，而是通过寻找预期的基差变化（期 货市场和期货市场之间的价格未来变动）来赚取利润，其和投机者一样都是为了在一定风险 水平上获得最大的利益。基于此点，流动性理论指出期货市场众多的参与者可以通过提供流 动性而降低交易成本2 。而 Williams （1986）的隐性借贷理论则提出套期保值实质上是一隐 性借贷行为，因而期货市场是一种隐性借贷市场，那么期货市场的重要功能应是规避信用风 险，降低交易成本3 。Hieronymus （1993）综合了上述的观点提出，期货市场的主要功能在 于能够确定投机价格，提供风险转移机制和建立公平的融资渠道等几个方面4 。 但也有一些学者持相反观点，认为期货市场是一种零和游戏，期货市场的交易带来价格 波动，从而造成负面影响，降低社会福利。Figlewski （1981）和 Stein （1987）等学者认为， 投机者在市场上利用杠杆机制，降低了信息的质量。此外，还有 Martin （1983）等人的研究 都表示了对投机市场预测价格的功能的怀疑。 国内对于期货市场功能的研究主要集中在利用技术手段实证检验我国期货市场是否实 现这些基本功能，如赵茜等（2007 ）利用协整检验等技术对上海燃油期货的价格发现功能进 行了探讨5 ，孙翔（2008 ）结合我国棉花市场期货和现货价格，得