期货市场价格形成机理与投资主体行为分析.pdfVIP

期货市场价格形成机理与投资主体行为分析 一、期货市场价格形成机理 期货市场价格形成机制是在一定的宏观条件下建立起来的，由期货市 场竞争主体，以特定商品的价值为基础，应用供求规律，通过公开竞 价的方式，作用于交易的客体—期货合约，形成期货价格的运行过程。 期货市场的供求和竞争是期货市场价格形成的两个内在因素，宏观环 境是它的外部作用体系。 期货市场与其它资本市场区别的重要一点是在期货市场之外有一个 与之相联系的现货市场。根据经典期货价格理论，期货市场的价格应 该以现货市场为基础。 对于黄金、白银等一类商品而言，持有者的目的在于投资而非消费， 因此若不考虑存储成本D （现值），其期货价格F 的计算式为： F=Se[r(T-t)] (1) 式中，S 为现货价格；r 为无风险利率；T 为合约到期时间；t 为时间。 附图{图} 图 1 期货市场价格形成机制框图 考虑存储成本 U （现值）后，公式(4 ．1)可修正为： F=(S+U)[er(T-t)] (2) 但对于那些用于消费的商品，如农产品以及我国现存的几乎所有期货 合约标的产品，其期货价格就必须用下列不等式来描述： F(S+U)e[r(T-t)] (3) 这是因为，期货合约并不能直接用于消费。商品消费者持有现货要比 持有期货合约更为方便。例如，持有现货商品可使消费者具备随时维 持生产线运行的能力，以及由于商品短缺而获利的能力。 根据上述理论，可得下列推论： (1)现货市场的供求状况是期货价格的基础； (2)期货价格 F 一般要高于现货价格 P 。这是因为现货的存储，占用资 金的利息都需要费用； (3)随着交割月的临近，基差 P-F 的绝对值应该减小。因为现货存储时 间越少，需要支付的仓储费用、利息越少； (4)到交割时，期货价格 F 小于等于现货价格 P ，因为此时 T-t=0 。 然而，实际上期货市场要实现上述理论价格，需要一系列条件和体系 保障。如图 1，期货市场以期货合约为买卖对象，现货市场是以具体 的商品为买卖对象。两个市场如果没有连接的纽带，将成为两个独立 的市场：如果期货市场成为纯粹的资金市场，就不可能形成以现货市 场价格为基础的预期价格。 期货市场的价格是交易者利用信息（市场内部的和市场外部的），作 用（买卖）期货合约而形成的。其中市场外部信息应该包含现货市场 供求信息。 期货市场要实现价格发现功能，交易者必须愿意且有能力将准确、及 时的信息（现货市场的供求是最基本的信息）带入期货市场，这样期 货价格才会向现货价格回归。可见，期货市场的主体—交易者的行为 是期货市场价格形成的重要环节。 期货市场的两大竞争主体是买方和卖方。买方包括买入套期保值者和 买入投机者，卖方包括卖出套期保值者和卖出投机者。期货价格是供 给量等于需求量、买方与卖方力量持平的均衡点。如图 1，现货商参 与套期保值而成为期货交易者，套期保值者为期货市场带来现货供求 的信息，有利于价格发现。 由于无论在买方和卖方都即有套期保值者又有投机者，所以保值者虽 然以商品供求为出发点为期货价格寻找均衡点，但是必定会受到资金 市场的影响；投机者虽然以资金市场供求为出发点为期货价格寻找均 衡点，但是必定会受到商品市场的制约。期货市场两大投资主体—套 期保值者和投机者就是在相互影响、相互制约中完成交易行为的。买 卖双方竞争形成均衡价格，如图 2 。 附图{图} 图 2 均衡价格的形成 H——套期保值者的交易 H[,s]——卖出套期保值者交易 H[,B]——买入套期保值者交易 S——投机者的交易 S[,s]——卖出投机者的交易 S[,B]——买入投机者的交易 C——供给量， D——需求量。 二、投机者的行为分析 投机者决策及交易过程可以用图 3 描述： 附图{图} 图 3 投机者决策及交易过程模型 投机者参与期货市场的目标是利润最大化，即 Max W=(P[,s]-P[,b])kq (4) 式中 W——投机者所获利润 P[,s]——投机者卖出期货合约的价格 P[,b]——投机者买入期货合约时的价格 K——合约数量 q——单位合约商品量 由式(4)和图 3 可以看出，投机者行为是通过收集信息，判断价格走 势，从而在期货价格相对低点买入，相对高点卖出，目的是赚取差价。 投机者以这种行为参与市场，对市场有正反两方面的作用： 1、积极作用：(1)、平抑价格。在价格低点时，投机者买进合约，增 加了需求；在价格高时，投机者卖出合约，增加了供给。因而有利于 价