股票价格决定因素.pptVIP

* 发展中国家股票收益的决定 Attacks on Fama and French (1992) 数据挖掘? 幸存偏差Survivorship? 结论的解释:风险因素? 企业特征因素? 市场无效? 运用发展中国家市场数据所得结论可以澄清上述第一类疑问 * Rouwenhorst (1998, JF) IFC Emerging market database 含有20 emerging markets 1705 个上市公司 Return = 资本利得收益率+股息率, 对分红,分拆,合并进行调整 数据系列:月收益; price-to-book ratio; price-earnings ratios; market capitalization; turnover ratio. * 样本情况见表1 * Local return factor portfolios 方法 每月初，分国别按当地preranking beta, size, BM, turnover, pre-six month return将股票分成3个组合: top 30; middle 40; bottom 30． 组合为等权重．每月都对组合进行调整． ＵＳＤ为收益单位 投资策略：买入１USD股票组合的同时卖出等量的另一组合． * 结果 Local beta and size preranking beta和收益之间没有关系 规模效应在一些国家依然显著 Table 2 * Table 2 * 结果(续) 动能效应与价值型投资收益 17个国家中存在显著的动能效应 BM Portfolios: Low BM – growth stocks; high BM –value stocks. 在16个国家中高BM股票显著胜出低股票. Table 3 * Table 3 * * 结论 新兴市场股票决定因素与发达国家类似（表５） Beta与股票平均收益无关 在所有新兴市场中，有显著的动能，规模效应，价值效应； 新兴市场股票决定因素有很强的当地色彩．这说明可以利用当地资产定价模型进行资产定价研究． * 价值型投资与成长性投资 一般的划分标准 -- B/M ratio即净市率 --C/P ratio　每股现金流/价格 --E/P ratio　PE之倒数 --GS rate (sales growth)　销售增长率 * 价值型投资 Siegel: 增长似乎是一个圈套，它诱使我们将资产投放到我们看好其发展前景的地方，不过最具创新能力的公司很少会是最佳投资选择。人们盲目地追求创新创新，将其作为击败市场的法宝，但事实证明创新是一把双刃剑－－刺激着经济的成长，同时又不断地让投资者失望。《投资者的未来,p.5》 * 常见的Multifactor定价模型 Fama-French (1993, JFE) 三因素模型: E(Ri) – rf = ?i,m [E(Rm) – rf] + ?i,SMB E[SMB] + ?i,HML E[HML] SMB is return spread between small-cap and large-cap triciles HML is return spread between high P/B and low P/B triciles Carhart (1997,JF) 四因素模型: E(Ri) – rf = ?i,m [E(Rm) – rf] + ?i,SMB E[SMB] + ?i,HML E[HML] + ?i,Mom E[Momentum] Momentum is return spread of stocks between highest and lowest quintiles of returns performance over (-1mo, -7mo) * Fama和French的《股票和债券收益的共同风险因素》(Common risk factors in the returns on stocks and bonds)一文于1993年发表在《Journal of Financial Economics》。该文的问世在金融学术界和实业界都产生了很大影响，被简称为“三因素定价模型”或“三因素模型”。 * “三因素定价模型”提出的背景 70年代中期以后的多项金融研究表明，β值与股票的平均收益变化没有显著关系。然而，传统资产定价理论之外的一些因素对股票平均收益的变动有较强的解释能力。包括 规模(size) - 小型公司股票的收益表现优于大型公司股票； 市盈率(P/E) - 高市盈率股票的收益表现逊于低市盈率的股票； 杠杆(leverage) - 利用高财务杠杆公司的