日本货币政策的教训知识.pdfVIP

日本 80 年代后期的“泡沫经济”引起了各国经济理论界与实际部门的重视。本文通过对日 本“泡沫经济”形成、 发展以及破裂三个时期货币与财政政策的考察， 认为“泡沫经济”与 宏观经济政策的运用与协调失误有很大关系。在 80 年代中期，过分强调内外经济协调，导 致日元在短时期内急剧升值， 为了防止由此而引发的经济衰退， 在国内政策上又单纯依赖货 币政策， 财政政策过于保守； 在“泡沫经济”形成与发展过程中， 日本银行恪守传统的货币 政策目标，在一般物价水平稳定的情况下， 忽视了资产价格的上涨及其对经济的影响； 在“泡 沫”破裂之后，货币政策几乎无所作为，而单纯依靠扩张性财政政策的效果有限。 一、日本“泡沫经济”的简要回顾 在 80 年代中期，由于日本对美贸易大量盈余，日美贸易摩擦日益激化， 1985 年 9 月， 美日等五国财长与中央银行行长签订“广场协议”（ Plaza Agreement ），旨在降低美元对日 元等货币的汇率，由此导致了日元的急剧升值。日元升值导致了 1986 年秋季日本经济的短 暂衰退，为此，日本政府于 1986 年 11 月和 1987 年 2 月两次调整法定利率，由原先的 5 ％ 降低到创纪录的 2．5 ％，同时，广义货币 （M2+CDs）增长率在 1987 年也由 8％增长到 12％。 但是， 当时日本的企业设备投资率已经持续数年处于高水平， 过剩的资金并没有完全进入生 产领域，而是推动了股票、房地产等资产价格的上涨。 80 年代初期开始的金融自由化措施 也为金融部门的投机行为提供了便利。 而资产价格在乐观的预期心理作用下有一种自我推进 的机制（ self －fulfilling mechanism ），结果，“泡沫”越吹越大，大企业、金融机构乃 至普通民众纷纷卷入其中，短短数年之间，股票、房地产等资产价格上涨了三倍多，见图 1 到 1989 年中期， 日本货币当局为了防止普通物价上涨， 而且也开始意识到资产价格膨 胀的严重性，于 5 月 31 日将官方贴现率提高到 3 ．25％，又于年末进一步提高到 4 ．25 ％， 同时大藏省也采取了多项措施限制土地投机。 1990 年 8 月，以“海湾危机”为契机，为防 止石油价格上涨导致通货膨胀， 日本中央银行采取了“预防性紧缩政策”， 将官方贴现率提 高到 6 ．0％，于是早已敏感的资产价格开始暴跌，“泡沫”破裂，金融体系受到重创，并 进而影响到实体经济，成为日本经济 90 年代持续衰退的一个重要原因。 到 1992 年中期，由于担心经济持续衰退，日本货币当局重新转向扩张性的金融政策， 连续降低利率， 增加货币供应， 但是收效甚微。在这种背景下，传统的凯恩斯型的扩张性财 政政策才被频繁使用而且寄予厚望。 二、货币政策的被动性与“泡沫”的产生 一般认为，日本 80 年代后期经济“泡沫”的产生与当时过于宽松的货币政策有关，尤 其是创纪录的低利率导致经济体系内出现了过剩的流动性，促发了资产价格的膨胀。但是， 现在回过头来看， 这一宽松的货币政策并不能简单地归结于货币当局的操作失误， 因为当时 日本货币政策的实施既受到对外经济政策协调 （如美日经济摩擦、 日元升值等因素） 的制约， 又受到国内均衡财政政策的制约， 自身的回旋余地很小。 从这个意义上说， “泡沫”产生的 原因是整个宏观经